欧州企業は、米国の関税引き上げシナリオよりも、地政学的な供給混乱がより頻繁に起きるシナリオを示された場合、投資を削減する意向が強いことが、欧州投資銀行（EIB）の実験で明らかになった。2025年にEU域内の約710社を対象に実施されたこの調査は、非対称的な反応も明らかにしている。状況の改善は、悪化が投資意向を抑制するほどには、投資意向を促進しない。
要約
地政学的な供給混乱が大幅に頻発するシナリオでは、投資を増やす意向を持つ企業の割合と、投資を減らす意向を持つ企業の割合を比較する指標が、変化のない状況と比べて7.9パーセントポイント低下する。米国の関税が大幅に引き上げられる場合、低下幅は2.7ポイントとなる。
地政学的状況が大幅に改善すると、同じ指標はわずか0.2パーセントポイント改善する。関税が大幅に引き下げられる場合は1.6ポイントのプラス反応が生じるが、引き上げに対するマイナス反応を下回る。
輸出企業と中小企業は、平均よりも地政学的な供給混乱に強く反応する。ただし、これらのリスクが投資にとって最大の障害であることを結果が示しているわけではない。融資が大幅に高コストになるシナリオでは、さらに大きなマイナス反応が生じるためである。
参加者はそれぞれ8つの仮想的な状況を評価し、回答は2025年4月から7月にかけて収集された。割合は実験で申告された意向を示すものであり、投資額の価値についてすでに記録された減少を示すものではない。
実験では企業に、計画していた投資プロジェクトを念頭に置き、異なる条件下でそれらをどのように変更するかを回答するよう求めた。各企業には、規制、競争、融資コスト、米国の関税、地政学的事象などの要因を網羅する28の状況の中から、8つが無作為に割り当てられた。欧州委員会との協力で作成されたEIB報告書「Redesigning supply chains」に含まれる分析は、関税と、企業活動に必要な物品の供給の安全性に焦点を当てている。
比較のため、研究者は条件が変わらないシナリオを基準として用いた。この指標は、より多く投資する企業の割合と、より少なく投資する企業の割合との差であり、後者にはプロジェクトを断念する場合も含まれる。したがって、地政学的に不利なシナリオにおける7.9パーセントポイントの悪化は、回答のバランスの変化を表すものであり、投資額の価値が7.9%減少することを意味しない。
2種類のリスクの違いは、より穏やかなシナリオにも表れている。供給を混乱させる地政学的事象がやや頻繁になると、基準と比べて意向の差し引きは6パーセントポイント低下する一方、米国の関税がやや高くなると1.7ポイント低下する。検証された仮想的な条件では、企業は関税条件の悪化よりも、事業に必要な資源へのアクセスの不確実性に強く反応する。
状況の改善は、反対方向に同じ規模の反応を生み出さない。地政学的な供給混乱がやや少なくなる場合、または大幅に少なくなる場合、差し引きはそれぞれわずか0.1、0.2パーセントポイント改善する。米国の関税引き下げによる上昇幅は、緩やかなシナリオで0.9ポイント、関税が大幅に低くなるシナリオで1.6ポイントとなる。著者らはこの違いについて、条件が安定または改善した場合、企業は計画済みの投資を維持する傾向がある一方、リスクが高まると投資をより容易に削減することを示す手がかりだと解釈している。
反応は企業の属性によっても異なる。地政学的な供給混乱が大幅に頻発するシナリオでは、差し引きは輸出企業で9.2パーセントポイント、中小企業で8.3ポイント悪化するのに対し、全サンプルでは7.9ポイントの悪化となる。輸出企業は米国の関税が大幅に高くなる場合にもより強く反応し、悪化幅は3.5ポイントで、参加企業全体の2.7ポイントと比べて大きい。
この比較は、地政学的リスクを他の投資上の困難すべてより上位に位置づけるものではない。報告書は、借入コストが大幅に高くなるシナリオが、分析対象となった関税ショックや供給ショックよりも強いマイナス反応を引き起こすと述べている。したがって、分析が貿易と地政学に焦点を当てている場合でも、結果を解釈するには資金調達へのアクセスが依然として必要な要素となる。
オンライン調査は2025年4月から7月にかけて、EIB投資調査と並行して実施された。後者はEUの約12,000社と米国の800社を対象としているが、実験の結果は参加した約710社の欧州企業グループに由来する。実験データは加重されておらず、報告書の他のセクションで示される加重指標とは区別する必要がある。
著者らは、不確実性の低下だけでは、投資を促進するのに十分でない可能性があると考えている。ただし実験が示すのは、代替的な状況に対する申告された反応であり、ショックの発生後および消滅後に実際に行われた投資を追跡したものではない。マイナス反応とプラス反応の違いを、恒久的な投資損失の推計に変換することはできない。
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