欧州資本市場研究所（European Capital Markets Institute）によって発表された説明書は、CEPSによって管理されており、欧州の資本市場の統合と監視のためのパッケージがESMAの役割を根本的に変える可能性があることを示しています。カレル・ラノー（Karel Lannoo）による分析は、改革が資本市場の統合を助ける可能性があるが、複雑さ、制度的重複、実施の難しさというリスクを引き起こすことを警告しています。
ESMAは、欧州連合の資本市場の監視において、はるかに強力な役割を果たす可能性があると、欧州資本市場研究所（European Capital Markets Institute）によって発表された説明書は述べています。カレル・ラノーによる分析は、MISPとして知られる統合と監視のためのパッケージが、欧州市場の断片化を減少させることを目指しているが、改革の規模、ペース、整合性に関する疑問を提起していることを示しています。
要約
MISPパッケージは、2025年12月に欧州委員会によって提案され、資本市場に関する19の欧州法令を改正します。
ECMIの分析は、改革がESMAの重要な市場インフラ、取引プラットフォーム、中央清算機、中央預託機関、資産管理者、暗号サービスプロバイダーに対する権限を拡大することを示しています。
このパッケージは、ESMAのための新しいガバナンス構造を提案しており、6人のメンバーからなる執行委員会を設置し、マネーロンダリング防止当局に近いモデルに基づいています。
ESMAは2030年までに約400人の追加職員を受け入れる可能性があり、現在の規模をほぼ倍増させることになります。
カレル・ラノーは、急速な資本市場を通じた資金調達の緊急な必要性から、根本的なアプローチが正当化されると主張していますが、このパッケージは急いで採用されるにはあまりにも重要であると警告しています。
MISPパッケージは、ECMIの分析で、欧州連合の資本市場監視の最近の最も重要な改革の1つとして提示されています。これは、取引、取引後処理、ファンド管理に影響を与える障壁を排除し、ESMAの役割を強化することによって監視をさらに統合することを目指しています。
説明書によると、このパッケージには、14の規則を改正する387ページの「マスター規則」、3つの指令を改正する64ページの「マスター指令」、88ページの決済最終性に関する規則が含まれています。合計で、改革はMiFIDやCSDRからMiCA、グリーンボンド規則、ESG評価基準に至るまで、19の法令を改正します。
中心的な課題は、欧州連合の資本市場の断片化です。分析は、欧州市場が規則、監視慣行、インフラ、異なる国家的アプローチの間で依然として分断されていることを示していますが、欧州企業はより多くの市場資金調達とプライベート投資を動員するためのより効率的なチャネルを必要としています。
このパッケージは、3つの大きな分野を対象としています：市場インフラ、資産管理、監視。インフラの分野では、MISPは取引および取引後処理のグループの統合、インフラ間の相互運用性、ESMAによる重要なエンティティの中央監視を促進しようとしています。
重要な変更は、パネウロピアン市場オペレーターの概念の導入であり、これは、よりユニバーサルな欧州ライセンスに近い許可に基づいて機能する市場オペレーターです。目的は、国境を越えて運営される取引所グループや取引プラットフォームの機能を簡素化することです。
重要な中央清算機、重要な中央預託機関、およびいくつかの重要な取引プラットフォームについては、監視がESMAに移管されます。特定のエンティティに対する既存の監視委員会は廃止され、ESMAはシステム的に重要なインフラに対する直接的な権限を受け取ります。
分析は、取引後処理の問題が単なる監視の問題ではないことを強調しています。ヨーロッパの中央預託機関は依然として分断されており、決済および保管コストは北米よりも高く、相互運用性は期待された結果を生んでいません。この文脈で、ECMIは、ESMAの監視は、手数料の透明性、アクセス、価格のより強力な分析によって補完されるべきであると指摘しています。
資産管理の分野では、MISPはUCITSおよびAIFの国境を越えた分配における摩擦を減少させ、欧州資産管理グループの概念を導入し、預託機関のための欧州パスポートを作成することを目指しています。これにより、銀行や投資会社として認可された預託機関が国境を越えたサービスを提供できるようになり、国家的制限を排除し、競争を促進します。
このパッケージは、MiCAによって規制されるすべての暗号サービスプロバイダーの認可、監視、監視をESMAに移管します。ECMIにとって、これは明確な国境を越えた関連性を持つ分野における監視の重要な集中化を意味します。
改革の最も重要な部分は、ESMAの変更です。分析は、当局が新しいガバナンス構造を受け取ることになると示しており、議長と5人の執行メンバーからなる執行委員会が設置されます。この機関は、現在の理事会の任務を引き継ぎ、国家当局が現在持っている重要な影響力を減少させます。
ESMAは、調査、制裁、ライセンスの取り消し、市場監視、手数料の徴収、罰則の適用に関する追加の権限も受け取ります。これにより、当局は国家当局に指示を出し、監視の欠陥を是正するために介入することができます。
説明書は、この集中化が慎重に調整される必要があると警告しています。資本市場は銀行セクターよりも多様であり、その機能は依然として国内法、税制、上場基準、地域の慣行、そして市場エコシステムに依存しています。このため、中央集権的な監視はばらつきを減少させることができますが、加盟国間の法的および構造的な違いを単独で排除することはできません。
もう一つの問題は、重複のリスクです。ESMAが国家当局の役割を明確に再定義することなく直接的な権限を受け取る場合、改革は監視を簡素化するのではなく、追加の管理レベルを追加する可能性があります。分析は、移行が特に報告、データフロー、市場監視、運用介入に関して明確に計画されるべきであると強調しています。
カレル・ラノーは、パッケージがほぼ完全にESMAに焦点を当てており、EBAやEIOPAなどの他の欧州監視当局との関係があまり明確でないことを示しています。この制限は、資産管理が銀行、保険、投資商品、暗号プロバイダーと交差する分野で重要です。
分析は、より効率的で調和の取れた監視の目標が正当化されると考えています。断片化、異なる監視、規則の不均一な適用、国家的な好みが、欧州の資本市場が単一市場として機能するのを妨げてきました。
同時に、ECMIはMISPが非常に広範で複雑なパッケージであり、監視のガバナンス、マーケットインフラのルール、資産管理、暗号資産、報告を同時に変更することを警告しています。このような改革は、理事会と欧州議会の間で困難な交渉を生じさせ、不均衡な妥協のリスクを伴います。
MISPパッケージは、欧州連合が経済と投資の統合を構築するためのより広い努力の一環として位置づけられており、資本市場が欧州企業、イノベーション、産業の移行をより良く資金調達できるようにすることを目指しています。近年、レッタ（Letta）およびドラギ（Draghi）の報告は、単一市場の断片化、プライベート資金調達の必要性、そして欧州が内部経済を生産的な投資に変える能力の限界に焦点を当てています。
この文脈で、ECMIの分析は、改革の政治的な雰囲気と、欧州連合がそれを実行しようとする制度的な枠組みの両方を対象としています。説明書の結論は、ESMAが米国のSECの欧州版になるわけではなく、重要なエンティティに対する直接的な権限と国家当局とのより強力な関係を通じて、この方向に重要な一歩を踏み出すことを示しています。
完全な分析はCEPSのウェブサイトで確認できます。著者は、CEPSの事務局長であり、欧州資本市場研究所の事務局長で、欧州の金融市場、規制、金融監視に特化しています。
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