由欧洲资本市场研究所发布的一份解释文件，管理机构为CEPS，显示欧洲资本市场整合和监管方案可能会深刻改变ESMA的角色。Karel Lannoo签署的分析警告说，改革可能有助于资本市场的整合，但也带来了复杂性、机构重叠和实施困难的风险。
根据由欧洲资本市场研究所发布的一份解释文件，ESMA可能在欧洲联盟的资本市场监管中获得更强大的角色。Karel Lannoo签署的分析显示，旨在减少欧洲市场碎片化的整合和监管方案（MISP）引发了关于改革的规模、速度和一致性的问题。
简而言之
MISP方案由欧洲委员会于2025年12月提出，修改了19项关于资本市场的欧洲立法。
ECMI的分析显示，改革将扩大ESMA对重要市场基础设施、交易平台、中央对手方、中央存管机构、资产管理人和加密服务提供商的权限。
该方案提出了ESMA的新治理结构，设有一个由六名成员组成的执行委员会，模式接近于反洗钱局。
到2030年，ESMA可能会增加约400名员工，几乎是其现有规模的两倍。
Karel Lannoo认为，急需通过资本市场融资的情况为激进的做法提供了正当理由，但警告说，该方案过于重要，不应匆忙通过。
MISP方案在ECMI的分析中被视为最近欧洲资本市场监管中最重要的改革之一。它旨在消除影响交易、交易后处理和基金管理的障碍，并通过加强ESMA的角色来进一步整合监管。
根据解释文件，该方案包括一份387页的“主法规”，修改14项法规，一份64页的“主指令”，修改三项指令，以及一份88页的结算最终性法规。总的来说，改革将修改19项立法，从MiFID和CSDR到MiCA、绿色债券法规和ESG评级规则。
核心问题是欧洲资本市场的碎片化。分析显示，欧洲市场仍然在不同的规则、监管实践、基础设施和国家方法之间分散，尽管欧洲公司需要更多的市场融资和更有效的渠道来动员私人投资。
该方案针对三个主要领域：市场基础设施、资产管理和监管。在市场基础设施领域，MISP将试图促进交易和交易后集团的整合、基础设施之间的互操作性，以及ESMA对重要实体的集中监管。
一个重要的变化是引入了泛欧市场运营商的概念，这些市场运营商将基于更接近于单一欧洲许可证的授权进行运作。其目的是简化跨境运营的交易所和交易平台的运作。
对于重要的中央对手方、重要的中央存管机构和一些重要的交易平台，监管将转移到ESMA。现有的某些实体的监管委员会将被取消，ESMA将获得对一些具有系统重要性的基础设施的直接权限。
分析强调，交易后处理问题不仅仅是监管问题。欧洲的中央存管机构仍然是分散的，结算和保管成本高于北美，互操作性未能产生预期的结果。在这种背景下，ECMI指出，ESMA的监管应伴随对费用、访问和透明度的更强分析。
在资产管理领域，MISP旨在减少UCITS和AIF的跨境分配中的摩擦，引入一个欧洲资产管理集团的概念，并创建一个存管的欧洲护照。这将允许获得授权的存管银行或投资公司提供跨境服务，以消除国家限制并增加竞争。
该方案还将把所有受MiCA监管的加密服务提供商的授权、监测和监管转移到ESMA。对于ECMI来说，这代表了在一个明显具有跨境相关性的领域中监管的显著集中。
改革的最重要部分仍然是ESMA的变化。分析显示，该机构将获得新的治理结构，设有一个由一名主席和五名执行成员组成的执行委员会。该机构将承担现有董事会的任务，并减少监管委员会的角色，后者目前在国家当局中具有重要影响力。
ESMA还将获得调查、制裁、撤销许可证、市场监管、征收费用和实施处罚的额外权限。该机构可以指示国家当局并介入以纠正监管缺陷。
解释文件警告说，这种集中化必须谨慎校准。资本市场比银行业更为多样化，其运作仍然依赖于国家法律、税收、上市标准、地方实践和市场生态系统。因此，集中监管可以减少差异，但不能单独消除成员国之间的法律和结构差异。
另一个问题是重叠的风险。如果ESMA获得直接权限而不明确重新定义国家当局的角色，改革可能会在不简化监管的情况下增加额外的行政层级。分析强调，过渡应明确规划，特别是在报告、数据流、市场监管和操作干预方面。
Karel Lannoo还指出，该方案几乎完全集中于ESMA，未能清晰地阐明与其他欧洲监管机构EBA和EIOPA的关系。这一限制在资产管理与银行、保险、投资产品和加密服务提供商交叉的领域中显得尤为重要。
分析认为，追求更有效和更协调的监管的目标是合理的。碎片化、不同的监管、规则的不均匀执行和国家偏好阻碍了欧洲资本市场作为一个单一市场的运作。
与此同时，ECMI警告说，MISP是一个非常广泛和复杂的方案，同时改变监管治理、市场基础设施的规则、资产管理、加密资产和报告。这种改革可能会导致欧洲理事会和欧洲议会之间的艰难谈判，存在不平衡妥协的风险。
MISP方案是欧盟更广泛努力的一部分，旨在建立经济和投资联盟，使资本市场能够更好地为欧洲公司、创新和工业转型提供融资。在过去几年中，Letta和Draghi的报告强调了单一市场的碎片化、对私人融资的需求以及欧洲将内部经济转化为生产性投资的能力有限。
在这一背景下，ECMI的分析既关注改革的政治氛围，也关注欧盟试图将其付诸实践的制度架构。解释文件的结论是，ESMA并不会成为美国SEC的欧洲版本，但在对重要实体的直接权限和与国家当局的更强关系方面，朝着这一方向迈出了重要一步。
完整的分析可以在CEPS网站上查阅，链接在此。作者是Karel Lannoo，CEPS的总干事和欧洲资本市场研究所的总干事，专注于欧洲金融市场、监管和金融监督。
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