欧州証券市場監視機構は、金融市場における欧州規則の適用に関する一連の公式回答を発表し、暗号関連分野における最も重要な明確化を更新しました。顧客の資産を保管するプラットフォームは、ユーザーに対して現金または他の暗号資産での引き出しを強制することはできず、顧客の資金から生じた利息を保持することもできず、購入した資産の実際の移転なしに「暗号購入」サービスを提供することはできません。
欧州証券市場監視機構は、2026年2月27日に、金融市場における欧州規則の適用に関する複数の回答を発表し、暗号資産サービスプロバイダー、クラウドファンディングプラットフォーム、および企業の財務報告に重要な焦点を当てています。一般向けの最も重要な明確化は、暗号資産市場に関する規則（MiCA）の適用に関するものであり、プラットフォームが顧客の購入または保管している資産に対するコントロールを減少させる可能性のあるいくつかの慣行を制限しています。
要約
顧客の資産を保管する暗号プラットフォームは、顧客が保有する同じ種類の暗号資産を返還できる必要があり、現金または他のデジタル資産の相当額だけを返還することはできません。
暗号サービスプロバイダーは、顧客が銀行に預けた資金から生じた利息を保持することはできません。利息は顧客に転送される必要があります。
顧客が「購入」した暗号資産を持ち、現金でのみ引き出すことができるビジネスモデルは、暗号交換サービスとして許可されていません。
クラウドファンディングにおいて、「名義人」型の構造は自動的に禁止されるわけではありませんが、権限のある当局および投資家に対して、所有権、投票、コスト、リスクに関して説明する必要があります。
上場企業に対して、ESMAは2027年からの新しいIFRS 18規則の適用に向けた準備を進めています。これは、代替的なパフォーマンス指標および財務結果の提示に関するものです。
暗号資産の保管および管理を提供する暗号サービスプロバイダーの義務に関する回答では、欧州委員会がESMAのデータベースに公開した回答により、プラットフォームは顧客が保有する同じ種類の暗号資産を返還できる必要があることが示されています。プラットフォームは、顧客に現金または他の暗号資産の相当額のみを引き出すよう強制することはできませんが、ユーザーが引き出し時に明示的に同意すれば、このオプションを提供することはできます。
この明確化は、顧客の資産を保管するサービスと変換または交換サービスを分離するため、投資家にとって重要です。プラットフォームが顧客の資産を現金または他の暗号資産に変換する場合、これは別の暗号サービスの提供を意味し、プラットフォームは認可を受け、適用される義務を遵守する必要があります。これには、交換に関連する義務も含まれます。
もう一つの明確化は、銀行に預けられた顧客の資金から得られる利息に関するものです。ESMAが公開した回答は、MiCAが暗号サービスプロバイダーにこれらの資金から利息を得ることを許可していないことを示しています。顧客の資金を安全な口座に預ける義務を遵守した結果として利息が発生した場合、その収入は顧客に転送される必要があります。なぜなら、それは顧客の資金から生じるからです。
ユーザーにとって、リスクは直接的です：プラットフォームが顧客のために保持する資金は、サービスプロバイダーの隠れた収入源になってはなりません。この明確化は、MiCAの規則が顧客を保護することを目的としていることを強調しており、プラットフォームのための追加のマージンを作成することを目的としていません。
ESMAは、暗号交換サービスを提供するプラットフォームに関する明確化も公開していますが、顧客が現金での相当額のみを受け取ることを許可しています。欧州委員会の回答は、ユーザーが暗号資産を購入するが、購入した資産が移転される可能性がない場合、そのようなモデルはMiCAの枠組み内では許可されていないと述べています。
この区別は、市場にとって重要です。なぜなら、実際の暗号交換サービスと、デジタル資産への経済的エクスポージャーを再現する製品を区別するからです。顧客が暗号資産を購入する場合、プラットフォームは購入した資産の移転を許可する義務があり、現金でその価値を支払うだけではありません。
もう一つの回答は、個人が発行者の書面による同意を得て暗号資産を公に提供する場合に関するものです。この明確化によれば、そのような活動は、個人が発行者の名の下で行動し、専門的な暗号サービスを提供しない限り、自動的に暗号サービスプロバイダーのライセンスを必要としません。しかし、活動が暗号資産の配置やMiCAでカバーされる他のサービスを含む場合、ライセンスが必要になります。
別の敏感な領域では、ESMAは識別可能な発行者のない暗号資産の状況を明確化しています。このような資産を取引に受け入れるプラットフォームは、MiCAが要求しない場合にホワイトペーパーを公開する義務はありませんが、認可を受け、一般的な義務を遵守する必要があります。これには、取引に受け入れられる資産の評価および識別可能な発行者の存在の確認が含まれます。
パッケージは暗号に限定されません。クラウドファンディングにおいて、ESMAは投資家を集めるために時折使用される「名義人」型の構造についても取り上げています。権限のある当局に対して説明する必要があること、適用される規則に照らして評価される必要があること、投資家に対して重要な情報を含む文書で説明する必要があることを示しています。
実際には、そのような構造を使用するクラウドファンディングプラットフォームは、法的に誰がそのツールを所有しているのか、投資家の権利がどのように保護されているのか、投票権がどのように行使されるのか、どのようなコストが存在するのか、破産の場合にどのようなリスクがあるのかを説明する必要があります。構造が保管サービスを含む場合、それを提供するエンティティは必要な認可を持っている必要があります。
ESMAは同じパッケージに発行者の財務報告に関する明確化も含めており、2027年1月1日からのIFRS 18の適用に関するものです。権限は、代替的なパフォーマンス指標に関するガイドラインがIFRS 18の施行後も適用され続けることを示しており、企業はこれらの指標がどこで提示されているか、IFRS 18の規則の下で、またESMAのガイドラインの下でどのように提示されるかを分析する必要があります。
投資家にとって、この部分は、企業が調整された営業利益、EBITDA、または会計基準によって直接定義されていない他の指標をどのように提示するかに関わるため、重要です。これらの指標は、財務コミュニケーションで頻繁に使用されます。
ESMAのデータベースに公開された回答は、新しい規則を作成するものではなく、既存の法律の適用を明確化するものです。MiCAに関するいくつかの回答は欧州委員会によって策定されており、EU法を権威的に解釈できるのは欧州連合の裁判所のみであることを明記しています。
それでも、ESMAのQ&Aは市場にとって重要です。なぜなら、欧州当局が規則の実際の適用をどのように理解しているかを示すからです。暗号プラットフォームにとって、主なメッセージは、顧客の保護には購入した資産に対するコントロール、保管された資金に対する透明性、および保管または交換をより不透明な関係に変えるビジネスモデルの制限が含まれるということです。
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