La Banque centrale européenne avertit que les stablecoins peuvent affecter la stabilité financière et le rôle international de l'euro
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La Banque centrale européenne avertit que les stablecoins, bien qu'ils puissent rendre les paiements et les règlements plus rapides, peuvent créer des risques pour les banques, la politique monétaire et la position de l'euro dans un système financier de plus en plus numérisé. Isabel Schnabel, membre du Comité exécutif de la BCE, soutient que les banques centrales doivent développer des infrastructures publiques numériques, y compris l'euro numérique et des monnaies de banque centrale tokenisées pour les marchés financiers.
La Banque centrale européenne avertit que les stablecoins peuvent produire des risques pour la stabilité financière, peuvent modifier la transmission de la politique monétaire et peuvent renforcer la domination internationale du dollar, s'ils sont adoptés à grande échelle sans règles et infrastructures publiques adaptées à la nouvelle technologie.
Isabel Schnabel, membre du Comité exécutif de la BCE, a soutenu que les banques centrales ne doivent pas rejeter l'innovation financière, mais doivent s'assurer que les nouvelles formes de monnaie privée complètent, et ne remplacent pas, l'argent public. Dans la vision de la BCE, la réponse européenne passe par l'euro numérique, des monnaies de banque centrale tokenisées pour les marchés financiers et des règles pour limiter les risques générés par les stablecoins.
En bref
La BCE avertit que les stablecoins peuvent produire une nouvelle forme de désintermédiation bancaire, si les ménages et les entreprises déplacent de l'argent des dépôts bancaires vers des tokens privés.
Le marché mondial des stablecoins approche des 300 milliards de dollars, et Tether et USD Coin représentent environ 90 % du total.
Les stablecoins libellés en euros restent marginaux, avec une capitalisation totale d'environ 500 millions d'euros.
La BCE considère que les stablecoins peuvent créer des risques de retraits massifs, des ventes forcées d'actifs et une contamination entre le secteur crypto et le système bancaire.
La BCE voit l'euro numérique et les monnaies de banque centrale tokenisées comme des outils pour maintenir le rôle de l'argent public dans l'économie numérique.
Les stablecoins sont des tokens numériques émis de manière privée, généralement adossés à des monnaies officielles et soutenus par des portefeuilles d'actifs traditionnels. Ils promettent un règlement presque instantané, une programmabilité, un accès mondial et des coûts réduits pour les paiements transfrontaliers, mais leur utilisation reste dominée par les marchés crypto. Selon la BCE, environ 85 % du volume des transactions sur les plateformes crypto implique des échanges entre stablecoins et autres cryptoactifs.
Schnabel compare les stablecoins aux fonds monétaires, qui ont fortement augmenté aux États-Unis depuis les années 1970 et ont offert aux investisseurs de meilleurs rendements et des alternatives aux dépôts bancaires. Les fonds monétaires ont aidé au développement du financement de marché, mais ont également rendu le système financier plus dépendant du financement à court terme, plus volatil et plus sensible aux retraits rapides.
La première préoccupation de la BCE est la stabilité financière. Si la population et les entreprises remplacent les dépôts bancaires par des stablecoins, les banques pourraient devenir plus dépendantes d'un financement de gros, plus concentré et plus instable. En même temps, les stablecoins peuvent être vulnérables à la perte de confiance dans les actifs qui les soutiennent, tout comme les fonds monétaires ont été vulnérables lors de la crise financière mondiale, lorsque des retraits massifs ont bloqué des segments des marchés de financement à court terme.
Le risque dépend des actifs détenus dans les réserves des émetteurs. La BCE montre que Tether détient des parts de ses réserves en actifs relativement illiquides ou risqués, y compris des marchandises, des prêts et des cryptoactifs, tandis que l'USD Coin est principalement soutenu par des obligations souveraines et des opérations de repo. En cas de rachats massifs, des ventes forcées d'actifs pourraient affecter les marchés de la dette souveraine et d'autres segments des marchés à revenu fixe.
Les règles européennes sont différentes. Dans l'Union européenne, le règlement sur les marchés des cryptoactifs exige qu'au moins 30 % des réserves des stablecoins soient détenues sous forme de dépôts bancaires, le pourcentage augmentant à 60 % pour les stablecoins significatifs. La BCE considère que cette règle peut accroître la liquidité des réserves et limiter la désintermédiation, mais peut également créer de nouveaux canaux de contamination entre les émetteurs de stablecoins et les banques.
La deuxième préoccupation concerne la politique monétaire. Les stablecoins peuvent changer la manière dont les taux d'intérêt fixés par la banque centrale atteignent l'économie. Si les banques perdent des dépôts stables et utilisent davantage de financement de marché, leurs coûts peuvent s'ajuster plus rapidement aux décisions de politique monétaire. Cela peut renforcer la transmission des taux d'intérêt, mais peut également accroître l'incertitude quant aux effets sur le crédit.
Schnabel note que les stablecoins sans intérêt se comportent différemment des fonds monétaires. Lorsque les taux d'intérêt augmentent, les détenteurs de stablecoins peuvent préférer des actifs offrant un rendement, y compris des dépôts bancaires. L'effet net dépend de la manière dont les stablecoins sont utilisés : comme moyen de paiement ou comme réserve de valeur.
La troisième préoccupation concerne le rôle international des monnaies. La BCE avertit que presque tous les stablecoins en circulation sont libellés en dollars, tandis que d'autres monnaies jouent un rôle négligeable. Si les stablecoins en dollars deviennent des infrastructures mondiales de paiement et de règlement, ils peuvent renforcer la transmission de la politique monétaire américaine en dehors des États-Unis et limiter le rôle de l'euro dans le financement tokenisé.
La réponse de la BCE est le développement d'infrastructures publiques de paiement et de règlement. Schnabel a déclaré que l'Eurosystème travaille dans deux directions : l'euro numérique, en tant que monnaie numérique de banque centrale pour la population, et des monnaies de banque centrale tokenisées pour les transactions de gros. Dans le secteur de détail, l'euro numérique préserverait l'accès des citoyens à l'argent public, réduirait la dépendance à l'égard des fournisseurs de paiement non européens et diminuerait la fragmentation du marché européen des paiements.
Pour les marchés financiers, la BCE travaille sur les projets Pontes et Appia. Pontes vise à régler des transactions basées sur la technologie des registres distribués en monnaie de banque centrale, via un pont avec les services TARGET. Appia vise une architecture plus large pour un écosystème financier européen tokenisé, y compris des monnaies de banque centrale tokenisées, la politique monétaire, le collatéral et l'interopérabilité des actifs traditionnels tokenisés.
Le message de la BCE est que les stablecoins ne doivent pas être traités uniquement comme des produits crypto. S'ils atteignent une échelle systémique, ils peuvent influencer le financement des banques, les rendements des titres d'État, la politique monétaire, les paiements transfrontaliers et la concurrence entre les monnaies. Pour l'Europe, l'enjeu est de préserver le rôle de l'euro dans un système financier où l'argent, les actifs et les infrastructures de paiement deviennent de plus en plus numériques.
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