Die Europäische Zentralbank warnt, dass ein neuer Energieschock die Inflation wieder anheizen und die Wirtschaft der Eurozone bremsen könnte.

Die Wirtschaft der Eurozone bleibt anfällig für einen neuen energetischen Schock, auch wenn das Basisszenario der Europäischen Zentralbank (EZB) keine wesentliche weitere Verschlechterung der Energieinfrastruktur vorsieht. In einer Präsentation, die am Mittwoch in Frankfurt gehalten wurde, wies Philip R. Lane, Mitglied des EZB-Direktoriums, darauf hin, dass die Bank mit einem Basisszenario, einem ungünstigen und einem schweren Szenario arbeitet, die alle um die Risiken des Konflikts, den Druck auf die Energiepreise, die finanzielle Unsicherheit und die sekundären Auswirkungen auf die Inflation aufgebaut sind.

Zusammenfassend

Die EZB hat ein Basisszenario, ein ungünstiges und ein schweres Szenario für die Wirtschaft der Eurozone analysiert, das von Energie- und geopolitischen Risiken ausgeht.

Im schweren Szenario liegt der Einfluss auf die Gesamtinflation bis 2027 bei fast drei Prozentpunkten über dem Basisszenario.

Im schweren Szenario ist das BIP-Wachstum in 2026 und 2027 schwächer, gefolgt von einem Rückgang, gefolgt von einer Erholung im Jahr 2028.

Die EZB sagt, dass Energie indirekt größere Auswirkungen auf die Preise von Waren, Dienstleistungen und Löhnen haben kann, als von den Standardmodellen vorgeschlagen.

Die separaten Daten der EZB zu den ausgehandelten Löhnen zeigen jedoch eine Abkühlung des Lohndrucks auf etwa 2,6 % bis Ende 2026.

Die Präsentation von Lane mit dem Titel „Die Aussichten für die Wirtschaft der Eurozone“ wurde im Rahmen der Konferenz „Die EZB und ihre Beobachter XXVI“ in Frankfurt am 25. März 2026 gehalten. Das Dokument geht von der Annahme aus, dass das Basisszenario keine explizite Annahme über die Dauer des Konflikts oder die Zerstörung der Energieinfrastruktur enthält, aber die Energiepreise gemäß den technischen Annahmen vom 11. März 2026 beibehält und einen bereits beobachteten Anstieg des VIX-Index um 4,4 Punkte zwischen dem 27. Februar und dem Stichtag, der in der Übung verwendet wurde, berücksichtigt.

Im ungünstigen Szenario geht die EZB von akuten Störungen der Energieversorgung aus, jedoch ohne signifikante zusätzliche Zerstörungen der Infrastruktur. Gleichzeitig würde die finanzielle Volatilität stärker ansteigen, mit einem Anstieg des VIX um 10 Punkte, gefolgt von einer relativ schnellen Erholung im dritten Quartal 2026. Im schweren Szenario sind die energetischen Störungen noch akuter, es kommen signifikante zusätzliche Zerstörungen der Infrastruktur hinzu, und der VIX steigt um 14 Punkte und bleibt bis Ende 2027 hoch. In beiden Szenarien sagt die EZB, dass der energetische Schock nichtlineare Auswirkungen haben könnte, also stärkere als die von den Standardmodellen geschätzten, einschließlich auf Lebensmittel, Waren, Dienstleistungen und Löhne.

Die wichtigste makroökonomische Schlussfolgerung ist, dass Energie der dominierende Übertragungsweg für Risiken bleibt. Die zentrale Grafik der Präsentation zeigt, dass im ungünstigen Szenario das BIP der Eurozone 2026 und 2027 unter dem Referenzbasisszenario abweichen würde, während im schweren Szenario der Verlust noch ausgeprägter ist, etwa um ein halbes Prozentpunkt im Jahr 2026 und etwa 0,4 Punkte im Jahr 2027, gefolgt von einer positiven Erholung im Jahr 2028. Gleichzeitig könnte die Gesamtinflation, gemessen am HICP, deutlich über dem Basisszenario liegen, mit einem moderaten Einfluss im ungünstigen Szenario und einem Höchststand von fast drei Prozentpunkten im Jahr 2027 im schweren Szenario. Die Basisinflation, berechnet ohne Energie und Lebensmittel, würde ebenfalls ansteigen, insbesondere im Jahr 2027, was darauf hindeutet, dass die EZB das Risiko nicht nur aus der Perspektive der Rohenergie betrachtet, sondern auch aus der Ausbreitung in den Rest der Wirtschaft.

Das Dokument der EZB betont auch den Vergleich mit der Energiekrise von 2021-2022. Auf der Folie, die den Annahmen zu Rohstoffen gewidmet ist, zeigt die Bank, dass der schwere Verlauf der Öl- und Gaspreise nicht mechanisch den Höchststand von 2022 wiederholt, sondern den synthetischen Energiepreisindex in einen ausreichend hohen Bereich drängt, um nichtlineare Effekte in der Übertragung auf die Wirtschaft zu aktivieren. In einer anderen Grafik zeigt die EZB ausdrücklich, dass die Projektionen vom März 2026 den synthetischen Energieindikator fast an die Schwelle eines mittleren energetischen Schocks bringen, ab der die Auswirkungen auf die Inflation tendenziell zunehmen.

Ein weiteres Signal, das die Bank verfolgt, ist die Reaktion der Verbraucher. Die EZB zeigt, dass das Vertrauen der Verbraucher in der Eurozone sich im Zusammenhang mit geopolitischen Konflikten verschlechtert und historische Vergleiche mit dem Golfkrieg, den Anschlägen vom 11. September, der russischen Invasion von 2022 und dem Konflikt im März 2026 umfasst. Die Botschaft ist, dass externe Schocks nicht nur über die Energiepreise wirken, sondern auch über Vertrauen, Konsum und das Hinauszögern wirtschaftlicher Entscheidungen.

Auf der Seite der wirtschaftlichen Aktivität hat Lane auch Daten zu den PMI-Indizes für Industrie, Dienstleistungen und die zusammengesetzte Wirtschaft bis März 2026 einbezogen. Die Grafiken zeigen ein noch fragiles Bild, in dem die neuen Aufträge und die Geschäftsaussichten keine starke Beschleunigung der Wirtschaft nahelegen, selbst bevor ein möglicher neuer energetischer Schock einbezogen wird. Die EZB deutet somit darauf hin, dass die Wirtschaft bereits aus einer anfälligeren Position heraus startet, was die ungünstigen Szenarien für die Geldpolitik relevanter macht.

Gleichzeitig beobachtet die Zentralbank sehr genau die Signale zur Preisbildung. Die von Lane präsentierten Grafiken zeigen, dass die Erwartungen der Unternehmen hinsichtlich der Verkaufspreise sowohl in den Umfragen der Europäischen Kommission als auch in der Corporate Telephone Survey und im PMI deutlich gegenüber den Höchstständen von 2022 gesunken sind. Dasselbe Bild zeigt sich auch in der SAFE-Umfrage der EZB für Unternehmen, wo die Erwartungen hinsichtlich der Verkaufspreise moderater sind als in den Vorjahren. Mit anderen Worten, ohne einen neuen starken externen Schock scheinen die Preisdrucke sich zu normalisieren. Aus diesem Grund betrachtet die EZB Energie als das Haupt Risiko für eine Aufwärtsabweichung der Inflation.

Der Arbeitsmarkt bleibt eine weitere Schlüsselvariable. In der Präsentation zeigt Lane sowohl die Entwicklung der Vergütung pro Mitarbeiter als auch die Entwicklung des Indeed-Lohntrackers für Neueinstellungen. Das Gesamtbild ist eines der allmählichen Mäßigung der Lohnentwicklung, ohne eine sichtbare zusätzliche Beschleunigung in den aktuellen Daten. Diese Schlussfolgerung wird auch durch die separat veröffentlichte Aktualisierung der EZB vom 23. März gestützt, wonach der Lohntracker der Institution weiterhin auf eine Abkühlung des ausgehandelten Lohndrucks im Jahr 2026 hinweist. Der Hauptindikator zeigt 3,2 % im Jahr 2025 und 2,3 % im Jahr 2026, während die zukunftsgerichteten Informationen auf eine Stabilisierung der ausgehandelten Löhne um etwa 2,6 % bis Ende 2026 hindeuten. Der Indikator mit nicht geglätteten Einmalzahlungen zeigt 3,0 % im Jahr 2025 und 2,6 % im Jahr 2026, während der Indikator, der Einmalzahlungen ausschließt, einen Rückgang von 3,9 % im Jahr 2025 auf 2,6 % im Jahr 2026 zeigt.

Diese Kombination von Faktoren erklärt den vorsichtigen Ton der EZB. Einerseits deutet die aktuelle Dynamik der Löhne und der Unternehmenspreise auf eine Beruhigung im Vergleich zum vorherigen inflationären Höchststand hin. Andererseits können energetische Schocks und geopolitische Volatilität diesen Prozess schnell zurücksetzen, insbesondere wenn sie sich in höheren Kosten, finanzieller Unsicherheit und sekundären Auswirkungen auf Löhne und Basispreise niederschlagen. Lanes Präsentation deutet darauf hin, dass die EZB diese Risiken nicht als bloßes Hintergrundrauschen sieht, sondern als eine echte Quelle der Abweichung sowohl für das Wachstum als auch für die Inflation.

Ein weiteres wichtiges Element ist, dass die EZB-Übung keine zusätzlichen Reaktionen der Fiskal- oder Geldpolitik außerhalb der bereits im Basisszenario enthaltenen annimmt. Mit anderen Worten, die ungünstigen und schweren Szenarien sind gerade dazu konstruiert, die brutalen Auswirkungen von Energie, Unsicherheit und globalen Spillover-Effekten zu messen, ohne automatisch durch neue politische Entscheidungen kompensiert zu werden. Dies macht die Botschaft für die Märkte noch klarer: Die Wirtschaft der Eurozone kann Schocks absorbieren, bleibt jedoch sehr empfindlich gegenüber einem neuen verlängerten energetischen Episode.

Philip R. Lanes Präsentation kommt zu einem Zeitpunkt, an dem die EZB versucht zu bewerten, ob der Desinflationsprozess in der Eurozone robust genug ist, um neuen externen Schocks standzuhalten. Das Material zeigt, dass die Bank im zentralen Szenario eine allmähliche Normalisierung der Löhne und Preise sieht, jedoch das Risiko eines energetischen Konflikts im Vordergrund hält, der sowohl die Gesamtinflation als auch ihre Basisbestandteile wieder anheizen könnte.

Für Brüssel und die europäischen Hauptstädte ist die Implikation breiter als nur die Geldpolitik. Die Botschaft der EZB ist, dass die Wirtschaft der Eurozone in einem ausreichenden Maße von den Entwicklungen in der Energie- und Geopolitik abhängig bleibt, sodass ein neuer Schock das Wachstum schwächen könnte, gerade wenn die wirtschaftliche Perspektive fragil bleibt. In Bezug auf die öffentliche Politik bedeutet dies, dass die Stabilität der Preise nicht nur von den Zinsen abhängt, sondern auch von der energetischen Resilienz und der Fähigkeit Europas, externe Schocks zu absorbieren, ohne die Spirale von 2022 zu wiederholen. https://2eu.brussels/ro/stiri/banca-centrala-europeana-avertizeaza-ca-un-nou-soc-energetic-ar-putea-reaprinde-inflatia-si-frana-economia-zonei-euro