Frankreichs Schulden dürften 2027 auf 121,7 % des BIP steigen, während Bruegel nur begrenzten Spielraum für ein Eingreifen der EZB sieht

Frankreich dürfte das Jahr 2027 mit einer öffentlichen Verschuldung in Höhe von 121,7 % des BIP abschließen, selbst wenn es der Regierung gelingt, die im Haushaltsentwurf für das kommende Jahr vorgesehene Defizitreduzierung umzusetzen. Der offizielle Bericht zur öffentlichen Verschuldung veranschlagt 119,3 % des BIP im Jahr 2026 und einen erneuten Anstieg im Jahr 2027, während die Zinslast innerhalb eines einzigen Jahres von 79,2 Milliarden EUR auf 91,2 Milliarden EUR steigen dürfte.

Kurz zusammengefasst

Die französische Regierung erwartet eine öffentliche Verschuldung von 119,3 % des BIP im Jahr 2026 und 121,7 % im Jahr 2027.

Der Haushaltsentwurf für 2027 zielt darauf ab, das Defizit von 5,4 % auf 5,0 % des BIP zu senken, und zwar durch eine Anpassungsleistung von etwa 54 Milliarden EUR.

Die Zinsausgaben werden auf 79,2 Milliarden EUR im Jahr 2026 und 91,2 Milliarden EUR im Jahr 2027 geschätzt.

Bruegel ist der Ansicht, dass ein durch die Verschlechterung der öffentlichen Finanzen gerechtfertigter Anstieg der Renditen französischer Anleihen für sich genommen kein Grund für ein Eingreifen der EZB wäre.

Das TPI-Instrument der EZB kann gegen ungeordnete und ungerechtfertigte Marktbewegungen eingesetzt werden, die die Transmission der Geldpolitik gefährden, nachdem die fiskalische und makroökonomische Lage des betroffenen Staates bewertet wurde.

Der französische Haushaltsentwurf für 2027 sieht eine Konsolidierungsleistung von etwa 54 Milliarden EUR vor. Die Regierung strebt an, das öffentliche Defizit von 5,4 % des BIP im Jahr 2026 auf 5,0 % im kommenden Jahr zu senken, trotz einer Wirtschaft, die um etwa 1 % wachsen dürfte. Die Maßnahmen dürften jedoch nicht ausreichen, um den Anstieg der Verschuldung sofort zu stoppen, da das Defizit über dem Niveau bleiben würde, das mit einer Stabilisierung des Schuldenstands im Verhältnis zum BIP vereinbar ist.

Der Bericht des französischen Finanzministeriums zeigt, dass die Verschuldung Ende 2025 115,7 % des BIP erreicht hatte und bis 2027 weiter steigen dürfte. Die Regierung erwartet eine Trendwende erst ab 2029, sofern der mehrjährige Haushaltskurs eingehalten wird.

Der Druck entsteht auch durch die Refinanzierung einer Verschuldung, die während der Zeit sehr niedriger Zinsen aufgebaut wurde. Wenn ältere Anleihen fällig werden, muss der Staat neue Titel zu höheren Renditen ausgeben, und die Kosten übertragen sich schrittweise auf den gesamten Schuldenbestand. Die Zinsausgaben würden dadurch zwischen 2026 und 2027 um etwa 12 Milliarden EUR steigen.

Bruegel geht von dieser Kombination aus hoher Verschuldung, anhaltendem Defizit und steigenden Finanzierungskosten aus, um zu analysieren, was geschehen würde, wenn der Druck auf französische Anleihen deutlich stärker würde. Die Autoren Gene Frieda, Jacob Funk Kirkegaard und Mahmood Pradhan beschreiben keine bereits ausgelöste Krise und behaupten nicht, dass die EZB eine Intervention vorbereitet.

Die Analyse unterscheidet zwischen zwei Situationen, die am Markt auftreten können. Anleger können höhere Renditen verlangen, weil sie der Ansicht sind, dass das Defizit, die Verschuldung oder die Wachstumsaussichten Frankreichs ein höheres Risiko rechtfertigen. Der Druck kann jedoch irgendwann über diese Neubewertung hinausgehen und ungeordnet werden, wodurch die Marktliquidität oder die Finanzierungskosten anderer Staaten des Euroraums beeinträchtigt werden könnten.

Die erste Situation bleibt hauptsächlich ein Problem der französischen Fiskalpolitik. Die EZB hat ihre Instrumente zum Schutz der geldpolitischen Transmission nicht geschaffen, um die Kreditkosten einer Regierung künstlich niedrig zu halten, wenn die Märkte auf die wirtschaftlichen Fundamentaldaten des Landes reagieren.

Die zweite Situation kann in den Anwendungsbereich des Transmission Protection Instrument, TPI, fallen. Die Europäische Zentralbank schuf das Instrument 2022 für Situationen, in denen ungerechtfertigte und ungeordnete Marktdynamiken auftreten, die die einheitliche Transmission der Geldpolitik im Euroraum gefährden.

Das TPI ermöglicht es dem Eurosystem, auf dem Sekundärmarkt Wertpapiere von Staaten zu kaufen, die sich mit einer Verschlechterung der Finanzierungsbedingungen konfrontiert sehen, sofern diese nicht durch die wirtschaftlichen Fundamentaldaten gerechtfertigt ist. Es gibt keinen automatischen Schwellenwert für Renditen oder den Abstand zu deutschen Anleihen, der eine Intervention auslösen würde.

Der EZB-Rat muss die Marktlage und die Einhaltung bestimmter Zulassungskriterien bewerten. Dazu gehören die Einhaltung des europäischen fiskalischen Rahmens, das Fehlen schwerwiegender makroökonomischer Ungleichgewichte, die Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen sowie solide und nachhaltige makroökonomische Politiken.

Frankreich befindet sich in einem Verfahren wegen eines übermäßigen Defizits, doch schließt dies den Einsatz des TPI nicht automatisch aus. Der EZB-Rahmen berücksichtigt auch die Einhaltung der Korrekturmaßnahmen sowie die von der Europäischen Kommission, der EZB, dem Europäischen Stabilitätsmechanismus und dem Internationalen Währungsfonds vorgenommenen Bewertungen der Schuldentragfähigkeit.

Bruegel ist der Ansicht, dass das Problem für Frankreich gerade bei der Bewertung des Ursprungs des Marktdrucks entstehen würde. Wenn Anleger höhere Zinsen verlangen, weil die Verschuldung weiter steigt, das Defizit hoch bleibt und die Haushaltsanpassung nicht überzeugend ist, kann ein Teil des Renditeanstiegs das fiskalische Risiko des Landes widerspiegeln und nicht eine Störung der geldpolitischen Transmission.

Die Autoren vertreten daher die Auffassung, dass Paris seinen eigenen Prozess zur Stabilisierung der Verschuldung einleiten sollte, bevor das Problem die EZB erreicht. In dem von Bruegel analysierten Szenario würden ein glaubwürdiger Haushalt, eine mittelfristige Ausgabenkontrolle und Reformen, die den Schuldenpfad verändern können, den Unterschied zwischen einem durch die fiskalische Lage gerechtfertigten Druck und einer ungeordneten Marktreaktion deutlicher machen.

Wenn die Anpassung beginnt, die Renditen jedoch weiterhin in einem Tempo steigen, das sich nicht mehr durch die Lage Frankreichs erklären lässt, oder wenn sich der Druck auf andere Staatsanleihemärkte überträgt, ohne dass deren Fundamentaldaten dies rechtfertigen, würde das Argument für den Einsatz des TPI dem Zweck, für den das Instrument geschaffen wurde, näherkommen.

Im Arsenal der EZB gibt es auch eine zweite Option: Outright Monetary Transactions, OMT, die während der Staatsschuldenkrise im Euroraum geschaffen wurde. Der Einsatz des OMT setzt jedoch ein Programm des Europäischen Stabilitätsmechanismus und damit verbundene Konditionalität voraus, wodurch es sich politisch und institutionell deutlich von einem anderen Instrument unterscheidet.

Frankreich verfügt weiterhin über einen der größten und liquidesten Staatsanleihemärkte der Welt, und die Bruegel-Analyse erwartet kein Verschwinden der Nachfrage nach französischen Schuldtiteln. Das beschriebene Risiko ist eine längere Phase, in der sich der Staat zu höheren Renditen finanziert und die Refinanzierung der Verschuldung diese Kosten schrittweise in den Haushalt überträgt.

Steigende Zinsen verringern den verfügbaren Spielraum für andere Ausgaben, gerade in dem Moment, in dem die Regierung versucht, das Defizit zu korrigieren. Der Haushalt für 2027 sieht bereits vor, dass die Zinslast 91,2 Milliarden EUR erreicht, während der offizielle Schuldenbericht schätzt, dass die Zinsbelastung aller öffentlichen Verwaltungen von 2,2 % des BIP im Jahr 2025 auf 3,7 % im Jahr 2030 steigen könnte.

Frankreich geht somit mit einer begonnenen Haushaltsanpassung, aber ohne sofortige Stabilisierung der Verschuldung, in die Zeit vor den Präsidentschaftswahlen 2027. Die Entwicklung der Renditen wird von den globalen Märkten, den wirtschaftlichen Aussichten und der Glaubwürdigkeit des fiskalischen Kurses abhängen, den Paris nach der Verabschiedung des Haushalts aufrechterhalten kann.

https://2eu.brussels/ro/news/datoria-frantei-ar-urca-la-1217-din-pib-in-2027-iar-bruegel-vede-spatiu-limitat-pentru-interventia-bce