ЕСМА может стать центральным регулятором рынков капитала Европейского Союза

Опубликованный Европейским институтом капитальных рынков, управляемым CEPS, разъяснитель показывает, что европейский пакет по интеграции и надзору за рынками капитала может глубоко изменить роль ESMA. Анализ, подписанный Карелом Ланно, предупреждает, что реформа может помочь интеграции рынков капитала, но поднимает риски сложности, институциональных перекрытий и трудной реализации.

ESMA может получить гораздо более сильную роль в надзоре за рынками капитала Европейского Союза, согласно разъяснителю, опубликованному Европейским институтом капитальных рынков, управляемым CEPS. Анализ, подписанный Карелом Ланно, показывает, что пакет по интеграции и надзору за рынками, известный как MISP, стремится сократить фрагментацию европейских рынков, но поднимает вопросы о размере, темпе и согласованности реформы.

Кратко

Пакет MISP, предложенный Европейской комиссией в декабре 2025 года, изменяет 19 европейских законодательных актов, касающихся рынков капитала.

Анализ ECMI показывает, что реформа расширит полномочия ESMA над значительными рыночными инфраструктурами, торговыми платформами, центральными контрагентами, центральными депозитариями, управляющими активами и поставщиками криптоуслуг.

Пакет предлагает новую структуру управления для ESMA, с исполнительным советом, состоящим из шести членов, по модели, близкой к Управлению по борьбе с отмыванием денег.

ESMA может получить около 400 дополнительных сотрудников до 2030 года, почти удвоив свою текущую численность.

Карел Ланно утверждает, что радикальный подход оправдан срочной необходимостью финансирования через рынки капитала, но предупреждает, что пакет слишком важен, чтобы его принимать в спешке.

Пакет MISP представлен в анализе ECMI как одна из самых важных недавних реформ надзора за рынками капитала в Европейском Союзе. Он стремится устранить барьеры, которые влияют на торговлю, посттрейдинговые операции и управление фондами, а также интегрировать надзор, укрепляя роль ESMA.

Согласно разъяснителю, пакет включает "основное регулирование" на 387 страницах, которое изменяет 14 регламентов, "основную директиву" на 64 страницах, которая изменяет три директивы, и регламент о расчетах на 88 страницах. В общей сложности реформа изменит 19 законодательных актов, от MiFID и CSDR до MiCA, регламентов по зеленым облигациям и нормам по ESG-рейтингам.

Центральная ставка заключается в фрагментации рынков капитала в Европейском Союзе. Анализ показывает, что европейские рынки остаются разделенными между различными правилами, практиками надзора, инфраструктурами и национальными подходами, несмотря на то, что европейским компаниям необходимо больше рыночного финансирования и более эффективные каналы для мобилизации частных инвестиций.

Пакет нацелен на три большие области: рыночные инфраструктуры, управление активами и надзор. В области инфраструктур MISP будет стремиться облегчить консолидацию торговых и посттрейдинговых групп, обеспечить совместимость между инфраструктурами и централизованный надзор со стороны ESMA за значительными субъектами.

Важным изменением является введение концепции Панъевропейских рыночных операторов, рыночных операторов, которые будут действовать на основе лицензии, более близкой к единой европейской лицензии. Цель состоит в упрощении работы групп бирж и торговых платформ, которые действуют трансгранично.

Для значительных центральных контрагентов, значительных центральных депозитариев и некоторых важных торговых платформ надзор будет передан ESMA. Существующие надзорные коллегии для определенных субъектов будут упразднены, а ESMA получит прямые полномочия над некоторыми системно важными инфраструктурами.

Анализ подчеркивает, что проблема посттрейдинговых операций не является только вопросом надзора. Центральные депозитарии в Европе остаются фрагментированными, затраты на расчеты и хранение выше, чем в Северной Америке, а совместимость не дала ожидаемых результатов. В этом контексте ECMI отмечает, что надзор ESMA должен также сопровождаться более тщательным анализом тарифов, доступа и прозрачности комиссий.

В области управления активами MISP стремится сократить трения в трансграничном распределении фондов UCITS и AIF, ввести концепцию европейской группы управления активами и создать европейский паспорт для депозитариев. Это позволит авторизованным депозитариям, таким как банки или инвестиционные компании, предоставлять трансграничные услуги, с целью устранения национальных ограничений и увеличения конкуренции.

Пакет также передаст ESMA полномочия по лицензированию, мониторингу и надзору всех регулируемых поставщиков криптоуслуг через MiCA. Для ECMI это представляет собой значительную централизацию надзора в области с явной трансграничной значимостью.

Самая важная часть реформы остается изменением ESMA. Анализ показывает, что орган должен получить новую структуру управления, с исполнительным советом, состоящим из председателя и пяти исполнительных членов. Этот орган возьмет на себя задачи текущего совета директоров и уменьшит роль совета надзоров, где национальные органы в настоящее время имеют значительное влияние.

ESMA также получит дополнительные полномочия по расследованию, наложению санкций, отзыву лицензий, надзору за рынком, сбору сборов и применению штрафов. Орган сможет давать указания национальным органам и вмешиваться для исправления недостатков в надзоре.

Разъяснитель предупреждает, что эта централизация должна быть тщательно откалибрована. Рынки капитала более разнообразны, чем банковский сектор, и их функционирование по-прежнему зависит от национального законодательства, налогообложения, стандартов листинга, местных практик и рыночных экосистем. По этой причине централизованный надзор может уменьшить различия, но не может самостоятельно устранить юридические и структурные различия между государствами-членами.

Еще одной проблемой является риск перекрытия. Если ESMA получит прямые полномочия, не переопределив четко роль национальных органов, реформа может добавить дополнительный административный уровень вместо упрощения надзора. Анализ подчеркивает, что переход должен быть четко спланирован, особенно для отчетности, потоков данных, рыночного надзора и оперативных вмешательств.

Карел Ланно также показывает, что пакет сосредоточен почти исключительно на ESMA, оставляя менее ясной связь с другими европейскими надзорными органами, EBA и EIOPA. Это ограничение имеет значение в областях, где управление активами пересекается с банками, страхованием, инвестиционными продуктами и крипто-поставщиками.

Анализ считает, что цель более эффективного и гармонизированного надзора оправдана. Фрагментация, различный надзор, неравномерное применение норм и национальные предпочтения препятствовали тому, чтобы европейские рынки капитала функционировали как единый рынок.

В то же время ECMI предупреждает, что MISP является очень обширным и сложным пакетом, который одновременно изменяет управление надзором, правила для рыночных инфраструктур, управление активами, криптоактивами и отчетность. Такая реформа может привести к сложным переговорам между Советом и Европейским парламентом, с риском несбалансированных компромиссов.

Пакет MISP вписывается в более широкие усилия Европейского Союза по созданию союза экономик и инвестиций, через который рынки капитала смогут лучше финансировать европейские компании, инновации и промышленные переходы. В последние годы отчеты Летты и Драги подчеркивали фрагментацию единого рынка, необходимость частного финансирования и ограниченные возможности Европы по преобразованию внутренних сбережений в продуктивные инвестиции.

В этом контексте анализ ECMI касается как политической амбиции реформы, так и институциональной архитектуры, через которую Европейский Союз пытается ее реализовать. Заключение разъяснителя заключается в том, что ESMA не становится еще одной европейской версией американского SEC, но делает важный шаг в этом направлении, получая прямые полномочия над значительными субъектами и устанавливая более крепкие отношения с национальными органами.

Полный анализ можно найти на сайте CEPS, здесь. Автор - Карел Ланно, генеральный директор CEPS и генеральный директор Европейского института капитальных рынков, специализирующийся на европейских финансовых рынках, регулировании и финансовом надзоре.

https://2eu.brussels/ro/stiri/esma-ar-putea-deveni-supraveghetorul-central-al-pietelor-de-capital-din-uniunea-europeana