La Banca Centrale Europea avverte che un nuovo shock energetico potrebbe riaccendere l'inflazione e frenare l'economia della zona euro

L'economia della zona euro rimane vulnerabile a un nuovo shock energetico, anche se lo scenario di base della Banca Centrale Europea non prevede un ulteriore deterioramento significativo delle infrastrutture energetiche. In una presentazione tenuta mercoledì a Francoforte, Philip R. Lane, membro del Comitato Esecutivo della BCE, ha mostrato che la banca sta lavorando con uno scenario di base, uno avverso e uno severo, tutti costruiti attorno ai rischi generati dal conflitto, le pressioni energetiche, l'incertezza finanziaria e gli effetti di secondo turno sull'inflazione.

In breve

La BCE ha analizzato uno scenario di base, uno avverso e uno severo per l'economia della zona euro, partendo dai rischi energetici e geopolitici.

In uno scenario severo, l'impatto sull'inflazione totale si avvicina a tre punti percentuali sopra il base nel 2027.

In uno scenario severo, la crescita del PIL è più debole nel 2026 e 2027, prima di un calo seguito da una ripresa nel 2028.

La BCE afferma che l'energia può produrre effetti indiretti maggiori sulle pressioni sui prezzi dei beni, dei servizi e dei salari rispetto a quanto suggerito dai modelli standard.

Dati separati della BCE sui salari negoziati indicano comunque un rallentamento delle pressioni salariali verso circa il 2,6% alla fine del 2026.

La presentazione di Lane, intitolata "The outlook for the euro area economy", è stata tenuta nell'ambito della conferenza The ECB and Its Watchers XXVI, a Francoforte, il 25 marzo 2026. Il documento parte dall'ipotesi che lo scenario di base non includa un'assunzione esplicita sulla durata del conflitto o sulla distruzione delle infrastrutture energetiche, ma mantiene le pressioni energetiche secondo le ipotesi tecniche disponibili al 11 marzo 2026 e tiene conto di un aumento già osservato dell'indice VIX di 4,4 punti tra il 27 febbraio e la data limite utilizzata nell'esercizio.

In uno scenario avverso, la BCE presuppone perturbazioni acute dell'approvvigionamento energetico, ma senza ulteriori distruzioni significative delle infrastrutture. Allo stesso tempo, la volatilità finanziaria aumenterebbe più fortemente, con un aumento di 10 punti del VIX, prima di un recupero relativamente rapido nel terzo trimestre del 2026. In uno scenario severo, le perturbazioni energetiche sono ancora più acute, si aggiungono ulteriori distruzioni significative delle infrastrutture, e il VIX sale di 14 punti e rimane elevato fino alla fine del 2027. In entrambi gli scenari, la BCE afferma che lo shock energetico potrebbe produrre effetti non lineari, cioè più forti di quanto stimato dai modelli standard, inclusi quelli sui generi alimentari, beni, servizi e salari.

La conclusione macroeconomica più importante è che l'energia rimane il canale dominante di trasmissione del rischio. Il grafico centrale della presentazione mostra che, in uno scenario avverso, il PIL della zona euro si discosterebbe verso il basso rispetto al riferimento nel 2026 e 2027, e in uno scenario severo la perdita è ancora più pronunciata, di circa mezzo punto percentuale nel 2026 e di circa 0,4 punti nel 2027, prima di una ripresa positiva nel 2028. Allo stesso tempo, l'inflazione totale misurata dall'HICP potrebbe salire visibilmente sopra lo scenario di base, con un impatto moderato nello scenario avverso e con un picco vicino ai tre punti percentuali nel 2027 nello scenario severo. L'inflazione di base, calcolata senza energia e alimenti, si sposterebbe anch'essa verso l'alto, soprattutto nel 2027, il che suggerisce che la BCE non guarda al rischio solo attraverso la lente dell'energia grezza, ma anche attraverso la sua propagazione nel resto dell'economia.

Il documento della BCE pone anche l'accento sul confronto con la crisi energetica del 2021-2022. Nella slide dedicata alle ipotesi sulle materie prime, la banca mostra che il percorso severo dei prezzi del petrolio e del gas non ripete meccanicamente il picco del 2022, ma spinge l'indice sintetico dei prezzi dell'energia verso una zona sufficientemente alta da attivare effetti non lineari nella trasmissione all'economia. In un altro grafico, la BCE mostra esplicitamente che le proiezioni di marzo 2026 portano l'indicatore sintetico dell'energia vicino alla soglia di uno shock energetico di intensità media, soglia oltre la quale gli effetti sull'inflazione tendono ad amplificarsi.

Un altro segnale seguito dalla banca è la reazione dei consumatori. La BCE mostra che la fiducia dei consumatori nella zona euro si deteriora attorno ai conflitti geopolitici e include confronti storici con la guerra del Golfo, gli attacchi dell'11 settembre, l'invasione russa del 2022 e il conflitto di marzo 2026. Il messaggio è che gli shock esterni non colpiscono solo attraverso i prezzi dell'energia, ma anche attraverso la fiducia, il consumo e il rinvio delle decisioni economiche.

Dal punto di vista dell'attività economica, Lane ha incluso anche dati sugli indici PMI per l'industria, i servizi e l'economia composita, con osservazioni fino a marzo 2026. I grafici mostrano un quadro ancora fragile, in cui i nuovi ordini e le prospettive aziendali non suggeriscono un'accelerazione forte dell'economia, anche prima di includere un eventuale nuovo shock energetico. La BCE indica così che l'economia parte già da una posizione vulnerabile, il che rende gli scenari avversi più rilevanti per la politica monetaria.

Allo stesso tempo, la banca centrale monitora molto attentamente i segnali riguardanti la formazione dei prezzi. I grafici presentati da Lane mostrano che le aspettative delle imprese riguardo ai prezzi di vendita, sia nei sondaggi della Commissione Europea, sia nel Corporate Telephone Survey e nel PMI, sono chiaramente scese rispetto ai picchi del 2022. La stessa immagine appare anche nel sondaggio SAFE della BCE per le imprese, dove le aspettative sui prezzi di vendita sono più moderate rispetto agli anni precedenti. In altre parole, senza un nuovo forte shock esterno, le pressioni sui prezzi sembrano normalizzarsi. Proprio per questo motivo la BCE considera l'energia come il principale rischio di deviazione al rialzo dell'inflazione.

Il mercato del lavoro rimane un'altra variabile chiave. Nella presentazione, Lane mostra sia la traiettoria della retribuzione per dipendente, sia l'evoluzione dell'Indeed wage tracker per le nuove assunzioni. L'immagine generale è quella di un graduale rallentamento della dinamica salariale, senza un'accelerazione visibile nei dati recenti. Questa conclusione è ulteriormente rafforzata dall'aggiornamento separato pubblicato dalla BCE il 23 marzo, secondo cui il wage tracker dell'istituzione continua a indicare un rallentamento delle pressioni salariali negoziate nel 2026. L'indicatore principale mostra il 3,2% nel 2025 e il 2,3% nel 2026, mentre le informazioni forward-looking indicano una stabilizzazione dei salari negoziati intorno al 2,6% verso la fine del 2026. L'indicatore con pagamenti unici non lisci mostra il 3,0% nel 2025 e il 2,6% nel 2026, mentre l'indicatore che esclude i pagamenti unici mostra un calo dal 3,9% nel 2025 al 2,6% nel 2026.

Questa combinazione di fattori spiega il tono prudente della BCE. Da un lato, la dinamica attuale dei salari e dei prezzi delle imprese suggerisce un raffreddamento rispetto al picco inflazionistico precedente. Dall'altro lato, gli shock energetici e la volatilità geopolitica possono rapidamente resettare questo processo, soprattutto se si traducono in costi più elevati, incertezza finanziaria e effetti di secondo turno sui salari e sui prezzi di base. La presentazione di Lane suggerisce che la BCE non vede questi rischi come un semplice rumore di fondo, ma come una reale fonte di deviazione sia per la crescita che per l'inflazione.

Un altro elemento importante è che l'esercizio della BCE non presuppone ulteriori reazioni di politica fiscale o monetaria al di fuori di quelle già incluse nello scenario di base. In altre parole, gli scenari avversi e severi sono costruiti proprio per misurare l'impatto lordo dell'energia, dell'incertezza e degli spillover globali, senza compensare automaticamente con nuove decisioni di politica. Questo rende il messaggio ancora più chiaro per i mercati: l'economia della zona euro può assorbire shock, ma rimane molto sensibile a un nuovo episodio energetico prolungato.

La presentazione di Philip R. Lane arriva in un momento in cui la BCE cerca di valutare se il processo di disinflazione nella zona euro sia sufficientemente robusto per resistere a nuovi shock esterni. Il materiale mostra che, nello scenario centrale, la banca prevede una normalizzazione graduale dei salari e dei prezzi, ma mantiene in primo piano il rischio di un conflitto energetico che potrebbe riaccendere sia l'inflazione totale che le sue componenti di base.

Per Bruxelles e per le capitali europee, l'implicazione è più ampia della sola politica monetaria. Il messaggio della BCE è che l'economia della zona euro rimane dipendente dagli sviluppi energetici e geopolitici in misura sufficientemente grande affinché un nuovo shock possa indebolire la crescita proprio quando la prospettiva economica rimane fragile. In termini di politica pubblica, ciò significa che la stabilità dei prezzi non dipende solo dai tassi d'interesse, ma anche dalla resilienza energetica e dalla capacità dell'Europa di assorbire shock esterni senza ripetere la spirale del 2022. https://2eu.brussels/ro/stiri/banca-centrala-europeana-avertizeaza-ca-un-nou-soc-energetic-ar-putea-reaprinde-inflatia-si-frana-economia-zonei-euro