Die Marktrisiken in Rumänien sind hoch für die betrieblichen Pensionsfonds, und die Rendite der Portfolios ist auf 3,2% gesunken.
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EIOPA zeigt, dass die durchschnittliche Rendite der Investitionen der betrieblichen Altersversorgung im Europäischen Wirtschaftsraum von 6,7 % im Jahr 2024 auf 3,2 % im Jahr 2025 gesunken ist. Der Sektor bleibt widerstandsfähig, ist jedoch möglichen Marktkorrekturen, geopolitischen Spannungen, privatem Kredit und den Cyberrisiken, die mit fortschrittlichen Modellen der künstlichen Intelligenz verbunden sind, ausgesetzt.
Die Marktrisiken und die Risiken in Bezug auf die Rendite der Investitionen bleiben für die betrieblichen Altersversorgung im Europäischen Wirtschaftsraum auf einem hohen Niveau, da die Portfoliorenditen von 6,7 % im Jahr 2024 auf 3,2 % im Jahr 2025 gesunken sind. Die Europäische Aufsichtsbehörde für Versicherungen und betriebliche Altersversorgung (EIOPA) betrachtet den Sektor als widerstandsfähig, warnt jedoch vor den hohen Bewertungen der Vermögenswerte, geopolitischen Spannungen, einer möglichen umfassenderen Korrektur und dem Anstieg der Cyberrisiken, die mit fortschrittlichen Modellen der künstlichen Intelligenz verbunden sind.
Kurz gesagt
Die Marktrisiken und die Renditen sind die einzige Kategorie, die für die betrieblichen Altersversorgung auf einem hohen Niveau bewertet wird. Die Volatilität von Anleihen und Aktien hat bis Ende Juni abgenommen, ist jedoch im Juli wieder gestiegen, insbesondere auf den Rohstoffmärkten.
Die Rendite der Portfolios, berechnet unter Einbeziehung der noch nicht realisierten Gewinne und Verluste, betrug 3,2 % im Jahr 2025, im Vergleich zu etwa 6,7 % im Jahr 2024. Einige Fonds verzeichneten negative Ergebnisse.
Der Medianfonds hatte 54,8 % seiner Vermögenswerte in Anleihen und 25,1 % in Aktien im ersten Quartal 2026 investiert. Große Fonds haben eine höhere Exposition gegenüber Vermögenswerten in Fremdwährungen und Investitionen mit niedrigem Rating.
Fonds mit leistungsorientierten Leistungen behalten eine robuste finanzielle Position mit einem medianen Finanzierungsgrad von 125,3 %. Dieser Indikator wurde auch durch die Übertragung eines erheblichen Teils der niederländischen Fonds auf beitragsorientierte Systeme beeinflusst.
Die Cyberrisiken bleiben auf einem mittleren Niveau, aber ihre Bedeutung nimmt aufgrund der geopolitischen Spannungen und der systemischen Risiken, die mit fortschrittlichen KI-Modellen verbunden sind, zu. EIOPA fordert eine Anpassung des IT-Schutzes an die europäischen Anforderungen an die operationale Resilienz.
Die betrieblichen Altersversorgung verwalten die angesammelten Beiträge durch von Arbeitgebern, Wirtschaftssektoren oder Sozialpartnern organisierte Systeme. Das Geld wird langfristig investiert, um die Renten zu finanzieren, die den Mitgliedern nach dem Ausscheiden aus dem Berufsleben gezahlt werden.
Diese Fonds unterscheiden sich von den öffentlichen Rentensystemen, die hauptsächlich aus den laufenden Beiträgen von Arbeitnehmern und Arbeitgebern finanziert werden. Sie halten Portfolios von Anleihen, Aktien, Investmentfonds, Immobilien und anderen Vermögenswerten, deren Wert sich mit den Finanzmärkten ändert.
EIOPA unterscheidet zwischen leistungsorientierten und beitragsorientierten Systemen. In einem leistungsorientierten System wird die Rente nach einer festgelegten Formel berechnet, und der Fonds oder Arbeitgeber, der ihn unterstützt, muss sicherstellen, dass genügend Vermögenswerte vorhanden sind, um die Versprechen zu erfüllen.
In beitragsorientierten Systemen sind die Beiträge festgelegt, aber der Wert der Rente hängt direkter von den angesammelten Beträgen und der Performance der Investitionen ab. Das Risiko, das durch den Rückgang der Märkte entsteht, kann daher in größerem Maße vom Mitglied des Systems getragen werden.
Das Dashboard von EIOPA zeigt, dass die Marktrisiken und die Risiken in Bezug auf die Renditen der Vermögenswerte hoch bleiben, auch wenn die Volatilität von Anleihen und Aktien zwischen Ende März und Ende Juni 2026 abgenommen hat.
Diese Verbesserung setzte sich nicht ununterbrochen fort. Die geopolitischen Entwicklungen Mitte Juli brachten die Volatilität zurück, insbesondere auf den Rohstoffmärkten, und die Perspektive für die nächsten 12 Monate deutet auf ein neues Ansteigen des Risikos hin.
Die Aufsichtsbehörden sind besorgt über die Möglichkeit einer umfassenderen Marktkorrektur. Eine solche Korrektur würde einen Rückgang des Wertes der Vermögenswerte nach einer Periode bedeuten, in der die Bewertungen als hoch im Verhältnis zu den wirtschaftlichen Fundamentaldaten angesehen wurden.
Eine Neubewertung des Risikos durch Investoren kann zu Verkäufen von Aktien und Anleihen, zu einem Anstieg der geforderten Renditen für die Finanzierung von Unternehmen und zu einem Rückgang des Marktwerts von bereits von den Pensionsfonds gehaltenen Wertpapieren führen.
Der mediane Fonds, der von EIOPA analysiert wurde, hatte im ersten Quartal 2026 etwa 54,8 % seiner Vermögenswerte in Anleihen investiert, was einem Anstieg von 53,3 % im vorherigen Quartal entspricht. Die mediane Exposition gegenüber Aktien sank von 26,4 % auf 25,1 %.
Diese Anteile umfassen Investitionen, die über kollektive Anlageeinrichtungen getätigt wurden. Der Fonds kann möglicherweise keine Anleihe oder Aktie direkt halten, ist jedoch über einen Investmentfonds, der solche Vermögenswerte kauft, exponiert.
Anleihen bieten im Allgemeinen vorhersehbarere Erträge als Aktien, aber ihr Wert kann sinken, wenn die Zinssätze steigen. Das Risiko hängt auch von der Fähigkeit des Emittenten, sei es Staat oder Unternehmen, ab, die Schulden zurückzuzahlen.
Aktien können langfristig höhere Renditen erzielen, sind jedoch empfindlicher gegenüber den Ergebnissen der Unternehmen, den wirtschaftlichen Aussichten und der Veränderung der Anlegerstimmung. Ein schneller Rückgang der Börsen kann die verfügbaren Vermögenswerte der Fonds verringern, auch wenn der Verlust nicht sofort durch einen Verkauf realisiert wird.
Die Rendite der Portfolios blieb 2025 positiv bei 3,2 % der Vermögenswerte. Dies war jedoch erheblich niedriger als das Niveau von etwa 6,7 %, das 2024 verzeichnet wurde, und als die Ergebnisse aus anderen Jahren, die für die Märkte günstig waren.
Der Indikator umfasst die Erträge aus Investitionen und die Wertänderungen, die noch nicht realisiert wurden. Eine Aktie oder eine Anleihe kann am Ende des Jahres mehr oder weniger wert sein, ohne dass sie verkauft wurde, und die Differenz ist im Ergebnis des Portfolios enthalten.
Die Verteilung zeigt, dass einige Fonds negative Renditen verzeichneten. Die Situation der einzelnen Fonds kann je nach Portfoliozusammensetzung, Währungsinvestitionen, Laufzeit der Anleihen, Verwendung von Derivaten und dem Zeitpunkt der Käufe variieren.
Ein Rückgang der Rendite in einem einzigen Jahr bedeutet nicht automatisch, dass die Fonds ihren Verpflichtungen nicht nachkommen können. Pensionspläne investieren über lange Zeiträume und können Jahre mit hohen, niedrigen oder negativen Ergebnissen durchlaufen.
Die Auswirkungen hängen auch von der Art des Plans ab. Ein leistungsorientierter Fonds muss die Vermögenswerte mit den zukünftigen Verpflichtungen gegenüber den Rentnern vergleichen, während in einem beitragsorientierten Plan die Schwankungen die Werte der Konten der Mitglieder direkter beeinflussen können.
Die finanzielle Position der leistungsorientierten Systeme bleibt robust. Der mediane Finanzierungsgrad, berechnet durch den Vergleich der Vermögenswerte mit den technischen Rückstellungen für zukünftige Renten, betrug im ersten Quartal 2026 125,3 %.
Ein Verhältnis von 125,3 % bedeutet, dass der mediane Fonds Vermögenswerte hatte, die etwa 25 % höher waren als der Wert der berechneten technischen Verpflichtungen. Der Indikator garantiert jedoch nicht, dass jede Institution in derselben Situation ist.
Der Vergleich mit den vorherigen Quartalen sollte mit Vorsicht erfolgen. Etwa ein Drittel der analysierten niederländischen Institutionen hat von leistungsorientierten auf beitragsorientierte Systeme umgestellt, was die Struktur der für die Berechnung des Medians verwendeten Stichprobe verändert hat.
Der mediane Überschuss der Vermögenswerte gegenüber den Verbindlichkeiten betrug 23,5 %. Auch dieser Indikator wurde durch die Änderung des niederländischen Systems und die negativen Entwicklungen an den Aktienmärkten beeinflusst.
Die makroökonomischen Risiken werden auf einem mittleren Niveau bewertet, zeigen jedoch einen steigenden Trend. Die durchschnittliche Inflationsprognose für die wichtigsten Wirtschaftsregionen, die für die Investitionen der Fonds relevant sind, wurde von 2,5 % auf 2,9 % angehoben.
Die Prognose für das Wirtschaftswachstum in den nächsten vier Quartalen ist von 1,6 % auf 1,4 % gesunken. Geopolitische Spannungen können das Vertrauen und die wirtschaftliche Aktivität verringern, aber auch inflationäre Druck durch steigende Energie- und Transportkosten erzeugen.
Die Inflation kann die Fonds auf verschiedene Weise beeinflussen. Sie verringert den realen Wert einer nicht vollständig indexierten Rente, kann die Verpflichtungen eines Plans erhöhen, der den Schutz der Leistungen verspricht, und beeinflusst die Geldpolitik und den Wert der Investitionen.
Ein schwächeres Wirtschaftswachstum kann die Unternehmensgewinne und den Wert der Aktien beeinträchtigen. Es kann auch das Risiko erhöhen, dass stark verschuldete Unternehmen Schwierigkeiten haben, ihre Verpflichtungen zu refinanzieren.
Die Kreditrisiken bleiben auf einem mittleren Niveau. Die Differenzen zwischen den Renditen von Anleihen und den Renditen als sicherer geltenden Vermögenswerte blieben Ende Juni begrenzt, stiegen jedoch leicht Mitte Juli an.
Die mediane Qualität der Investitionen der Fonds entspricht einer Bewertung zwischen AA und A. Für den medianen Fonds lag die Exposition gegenüber Vermögenswerten, die in die empfohlene Kategorie für Investitionen fallen, nahe null.
Das Bild ändert sich, wenn die Vermögenswerte nach der Größe der Fonds gewichtet werden. Auf der Ebene des gesamten Sektors machten Investitionen mit niedrigem Rating 5,8 % aus, was zeigt, dass einige der größten Institutionen eine bedeutendere Exposition gegenüber Vermögenswerten mit höherem Kreditrisiko haben.
EIOPA warnt insbesondere vor privatem Kredit. Dieser umfasst Finanzierungen, die außerhalb der öffentlichen Märkte verhandelt werden, wo es weniger Bewertungen und verfügbare Transaktionen gibt, um eine schnelle Beurteilung der Verschlechterung eines Schuldners vorzunehmen.
Öffentliche Indikatoren können zeigen, dass das Risiko begrenzt bleibt, während die Probleme einiger privater Kredite erst später sichtbar werden. Hohe Finanzierungskosten können die Wahrscheinlichkeit eines Zahlungsausfalls für stark verschuldete Unternehmen erhöhen.
Große Fonds sind auch stärker den in Fremdwährungen denominierten Vermögenswerten ausgesetzt. Die mediane Exposition betrug etwa 1 % der Vermögenswerte, aber der gewichtete Durchschnitt im Sektor erreichte 25,4 %.
Dieser Unterschied zeigt, dass die größten Institutionen mehr außerhalb der Währung investieren, in der sie ihre Verpflichtungen berechnen. Der Wechselkurs kann den Wert der Investition erhöhen oder verringern, selbst wenn der Preis des Vermögenswerts in seiner ursprünglichen Währung unverändert bleibt.
Fonds können Finanzinstrumente zur Absicherung gegen Währungsrisiken nutzen, aber der Schutz hat Kosten und kann zusätzliche Sicherheiten erfordern, wenn sich die Märkte schnell bewegen.
Die mediane direkte Exposition gegenüber Immobilien blieb unter 1 % der Vermögenswerte. Der gewichtete Durchschnitt betrug jedoch 5,8 %, was erneut auf eine höhere Exposition der großen Institutionen hinweist.
Die jährliche Rendite von Immobilien und der Wert von Immobilieninvestitionen können von Zinssätzen, der Nachfrage nach gewerblichen und Wohngebäuden, Baukosten und lokalen wirtschaftlichen Bedingungen beeinflusst werden.
Die Liquiditätsrisiken bleiben auf einem mittleren Niveau und zeigen Anzeichen von Stabilität. Der mediane Anteil der liquiden Vermögenswerte blieb im ersten Quartal 2026 bei 51,4 %.
Liquide Vermögenswerte sind solche, die relativ schnell in Geld umgewandelt werden können, ohne übermäßige Verluste zu erleiden. Fonds benötigen sie zur Zahlung von Renten, Transfers und Garantien, die mit Finanzinstrumenten verbunden sind.
Die Zuflüsse von Beiträgen blieben für die meisten Institutionen höher als die Zahlungen von Leistungen. Das mediane Verhältnis zwischen Einzahlungen und Auszahlungen stieg von 108,1 % im Jahr 2024 auf 112,8 % im Jahr 2025.
Ein Verhältnis über 100 % zeigt, dass der mediane Fonds mehr Beiträge erhielt als die geleisteten Zahlungen. Die Situation kann für reifere Systeme, die eine große Anzahl von Rentnern und weniger aktive Mitglieder haben, unterschiedlich sein.
Die Konzentrationsrisiken sind mittel. Die medianen direkten Expositionen gegenüber Banken und anderen Finanzinstituten lagen nahe null, aber die gewichteten Durchschnitte erreichten 5,7 % bzw. 5 %, was auf eine andere Situation für große Fonds hinweist.
Die mediane direkte Exposition gegenüber der öffentlichen Schulden des Herkunftslandes betrug etwa 1,2 %, während der gewichtete Durchschnitt 4,9 % betrug. Die Konzentration kann problematisch werden, wenn ein großer Teil des Portfolios von derselben Vermögensklasse, demselben Sektor oder demselben Land abhängt.
Die Risiken in Bezug auf Umwelt, soziale Aspekte und Governance bleiben auf einem mittleren Niveau. Grüne Anleihen machten 9,7 % des medianen Portfolios von Unternehmensanleihen aus, nach einem seit 2022 beginnenden Aufwärtstrend.
Investitionen in gemäß der EU-Taxonomie förderfähige Aktivitäten sind leicht auf 14,8 % der Aktien und Unternehmensanleihen des medianen Fonds gesunken. Die Förderfähigkeit zeigt, dass die Aktivität von der Taxonomie abgedeckt ist, ohne automatisch zu bedeuten, dass sie alle Bedingungen erfüllt, um als konform angesehen zu werden.
Die mediane Exposition gegenüber klimarelevanten Vermögenswerten stieg von 0,6 % auf 0,7 %. Der gewichtete Durchschnitt stieg stärker von 8,7 % auf 10 %, was auf eine höhere Exposition in den Portfolios großer Institutionen hinweist.
Der Indikator könnte das Risiko unterschätzen, da einige Vermögenswerte aufgrund unzureichender Daten nicht vollständig klassifiziert werden konnten. Zu den als relevant erachteten Sektoren gehören Landwirtschaft, fossile Brennstoffe, Versorgungsunternehmen, energieintensive Industrien, Transport und Wohnimmobilien.
Die Risiken der Digitalisierung und der Cybersicherheit werden weiterhin auf einem mittleren Niveau bewertet, aber die Aufsichtsbehörden betrachten ihre Bedeutung als gestiegen im zweiten Quartal 2026.
EIOPA verbindet diese Verschlechterung mit der geopolitischen Unsicherheit und den systemischen Risiken, die mit fortschrittlichen Modellen der künstlichen Intelligenz verbunden sind, die an der Grenze der technologischen Entwicklung stehen.
Die Pensionsfonds nutzen Informationssysteme zur Erfassung von Beiträgen, zur Verwaltung von Konten, Zahlungen, Investitionen und zur Kommunikation mit den Mitgliedern. Ein Vorfall kann persönliche Daten gefährden, den Betrieb unterbrechen oder den Zugang zu Dienstleistungen beeinträchtigen.
Die Abhängigkeit mehrerer Institutionen von denselben Cloud-, Software- oder Verwaltungsanbietern kann einen Vorfall bei einem einzigen Unternehmen zu einem Problem für mehrere Fonds machen.
Fortschrittliche KI-Modelle können helfen, Schwachstellen zu identifizieren und Angriffe zu erkennen, können jedoch auch zur Automatisierung bösartiger Kampagnen, zur Erstellung überzeugenderer betrügerischer Nachrichten oder zur schnellen Auffindung von Schwachstellen eingesetzt werden.
EIOPA fordert Finanzinstitute auf, ihre Sicherheitsfähigkeiten anzupassen und die Anforderungen der Verordnung über digitale operationale Resilienz zu erfüllen. Diese sieht das Risikomanagement in der IT, die Meldung von Vorfällen, das Testen von Systemen und die Kontrolle der Abhängigkeiten von externen Anbietern vor.
Die Bewertung der Cyberrisiken bedeutet nicht, dass die europäischen Pensionsfonds bereits mit einer IT-Krise konfrontiert sind. Sie zeigt, dass die Wahrscheinlichkeit und die potenziellen Auswirkungen von Vorfällen für die Aufsichtsbehörden wichtiger geworden sind.
Das Dashboard verwendet Informationen von 625 Institutionen zur Bereitstellung von betrieblichen Altersversorgungen im Europäischen Wirtschaftsraum. Die vierteljährlichen Daten beziehen sich hauptsächlich auf das erste Quartal 2026, während die jährlichen Indikatoren am Ende des Jahres 2025 betrachtet werden.
Die Marktdaten werden im Allgemeinen bis Ende Juni 2026 aktualisiert. Einige Beobachtungen zur Volatilität und zu geopolitischen Spannungen umfassen auch Entwicklungen von Mitte Juli.
Das Niveau zeigt die aktuelle Situation jeder Risikokategorie an, der Trend vergleicht die Entwicklung mit dem vorherigen Quartal, und die Perspektive beschreibt die erwartete Richtung für die nächsten 12 Monate.
Die Perspektive basiert auf den Antworten von 17 nationalen Aufsichtsbehörden. Sie stellt eine Bewertung der Richtung der Risiken dar, ohne eine Verlust- oder Krisenvorhersage zu einem bestimmten Zeitpunkt zu treffen.
Die Institutionen zur Bereitstellung von betrieblichen Altersversorgungen verwalten Systeme, die in Verbindung mit der beruflichen Tätigkeit geschaffen wurden, und sind separat von den öffentlichen Systemen und den individuellen Rentenprodukten reguliert. Die Risiken können vom Fonds, vom Arbeitgeber, der ihn finanziert, oder von Mitgliedern und Begünstigten getragen werden, je nachdem, wie das System aufgebaut ist.
Die EIOPA-Bewertung von Juli 2026 beschreibt einen Sektor mit weiterhin robusten finanziellen und liquiden Positionen, der jedoch hohen Marktrisiken, einer geringeren Rendite der Investitionen und schwierigeren Perspektiven aufgrund von Geopolitik, Inflation und Cyberbedrohungen ausgesetzt ist.
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