欧州中央銀行は、新たなエネルギーショックがインフレを再燃させ、ユーロ圏の経済を抑制する可能性があると警告しています。

ユーロ圏の経済は、新たなエネルギーショックに対して脆弱なままであり、欧州中央銀行の基本シナリオがエネルギーインフラのさらなる大幅な悪化を想定していないにもかかわらず、そうである。フランクフルトで水曜日に行われたプレゼンテーションで、フィリップ・R・レーンECB執行委員は、銀行が基本シナリオ、逆シナリオ、厳しいシナリオの3つをリスクに基づいて構築していることを示した。これらのリスクは、紛争、エネルギー価格、金融の不確実性、インフレに対する二次的影響によって引き起こされる。

要約

ECBは、エネルギーおよび地政学的リスクに基づいて、ユーロ圏経済の基本シナリオ、逆シナリオ、厳しいシナリオを分析した。

厳しいシナリオでは、2027年までに総インフレへの影響が基本シナリオを約3ポイント上回る。

厳しいシナリオでは、2026年と2027年のGDP成長が弱く、2028年に回復する前に後退する。

ECBは、エネルギーが商品、サービス、賃金の価格に対して、標準モデルが示唆するよりも大きな間接的影響をもたらす可能性があると述べている。

ECBの交渉賃金に関する別のデータは、2026年末までに賃金圧力が約2.6%に緩和されることを示している。

レーンのプレゼンテーション「ユーロ圏経済の見通し」は、2026年3月25日にフランクフルトで開催された「ECBとその監視者XXVI」会議で行われた。この文書は、基本シナリオが紛争の期間やエネルギーインフラの破壊に関する明示的な仮定を含まないという仮定から出発しているが、2026年3月11日時点での技術的仮定に基づいてエネルギー価格を保持し、2026年の演習で使用された期限までの間にVIX指数が4.4ポイント上昇したことを考慮している。

逆シナリオでは、ECBはエネルギー供給の急激な混乱を想定しているが、インフラのさらなる重大な破壊はないとされている。同時に、金融のボラティリティはより強く増加し、VIXが10ポイント上昇し、2026年第3四半期に比較的早く回復する。厳しいシナリオでは、エネルギーの混乱はさらに深刻で、重要なインフラのさらなる破壊が加わり、VIXは14ポイント上昇し、2027年末まで高止まりする。両方のシナリオにおいて、ECBはエネルギーショックが非線形の影響をもたらす可能性があり、これは標準モデルが推定するよりも強い影響を及ぼす可能性があると述べている。これには、食品、商品、サービス、賃金が含まれる。

最も重要なマクロ経済的結論は、エネルギーがリスクの伝達の主要なチャネルであるということだ。プレゼンテーションの中心的なグラフは、逆シナリオではユーロ圏のGDPが2026年と2027年に基準から下方に逸脱し、厳しいシナリオでは損失がさらに顕著で、2026年には約0.5ポイント、2027年には約0.4ポイントの損失が見込まれ、2028年にはポジティブな回復が見込まれる。同時に、HICPで測定された総インフレは基本シナリオを明らかに上回る可能性があり、逆シナリオでは中程度の影響があり、厳しいシナリオでは2027年に約3ポイントのピークが予想される。エネルギーと食品を除いた基礎的なインフレも、特に2027年に上昇することが示唆されており、ECBはリスクを単に原油の観点から見るのではなく、経済全体への波及効果を考慮している。

ECBの文書は、2021-2022年のエネルギー危機との比較にも重点を置いている。原材料に関する仮定に関するスライドでは、銀行は石油とガスの価格の厳しい経路が2022年のピークを機械的に再現するわけではなく、エネルギー価格の合成指数を非線形の影響を引き起こすのに十分な高い領域に押し上げることを示している。別のグラフでは、ECBは2026年3月の予測がエネルギーの中程度のショックの閾値に近づいていることを明示的に示しており、その閾値を超えるとインフレへの影響が増幅する傾向がある。

銀行が注視しているもう一つの信号は、消費者の反応である。ECBは、ユーロ圏の消費者信頼感が地政学的紛争の周辺で悪化していることを示しており、湾岸戦争、9.11の攻撃、2022年のロシアの侵攻、2026年3月の紛争との歴史的な比較を含んでいる。メッセージは、外部のショックはエネルギー価格だけでなく、信頼、消費、経済的決定の先送りを通じても影響を及ぼすということである。

経済活動の面では、レーンは産業、サービス、総合経済のPMI指数に関するデータも含めており、2026年3月までの観察が行われている。グラフは、依然として脆弱な状況を示しており、新規受注やビジネスの見通しは、エネルギーの新たなショックを含む前でも、経済の強い加速を示唆していない。ECBは、経済がすでに脆弱な位置から出発していることを示唆しており、これにより逆シナリオが金融政策にとってより重要になる。

同時に、中央銀行は価格形成に関する信号を非常に注意深く監視している。レーンが示したグラフは、企業の販売価格に対する期待が、欧州委員会の調査、企業電話調査、PMIのいずれにおいても、2022年のピークから明らかに低下していることを示している。同じ状況は、企業向けのECBのSAFE調査でも見られ、販売価格に対する期待は前の年よりも控えめである。言い換えれば、新たな強い外部ショックがなければ、価格圧力は正常化する可能性がある。したがって、ECBはエネルギーをインフレの上昇リスクの主要な要因として扱っている。

労働市場はもう一つの重要な変数である。プレゼンテーションで、レーンは従業員一人当たりの報酬の軌道と新規雇用のためのIndeed賃金トラッカーの動向を示している。全体的な状況は、最近のデータにおいて明らかなさらなる加速がない中で、賃金のダイナミクスが徐々に緩和されていることを示している。この結論は、2026年末までに交渉賃金の圧力が緩和されることを示すECBが2023年3月23日に発表した別の更新によっても強化されている。主要指標は2025年に3.2%、2026年に2.3%を示し、先行情報は2026年末までに交渉賃金が約2.6%で安定することを示している。単発の非平滑な支払いを除外した指標は、2025年に3.0%、2026年に2.6%を示し、単発の支払いを除外した指標は2025年に3.9%から2026年に2.6%に低下することを示している。

これらの要因の組み合わせは、ECBの慎重なトーンを説明している。一方では、現在の賃金と企業の価格のダイナミクスは、以前のインフレのピークに対して落ち着きを示唆している。もう一方では、エネルギーショックと地政学的ボラティリティは、このプロセスを迅速にリセットする可能性があり、特にそれがより高いコスト、金融の不確実性、賃金と基礎的な価格への二次的影響に変わる場合である。レーンのプレゼンテーションは、ECBがこれらのリスクを単なるバックグラウンドノイズとしてではなく、成長とインフレの両方に対する実際の偏差の源として見ていることを示唆している。

もう一つの重要な要素は、ECBの演習が基本シナリオにすでに含まれている以外の追加の財政政策や金融政策の反応を想定していないことである。言い換えれば、逆シナリオと厳しいシナリオは、エネルギー、不確実性、グローバルなスピルオーバーの影響を測定するために構築されており、新たな政策決定によって自動的に補償されることはない。これにより、メッセージは市場にとってさらに明確になる。ユーロ圏の経済はショックを吸収できるが、新たな長期的なエネルギーエピソードには非常に敏感である。

フィリップ・R・レーンのプレゼンテーションは、ECBがユーロ圏のデフレプロセスが新たな外部ショックに耐えられるほど十分に堅牢であるかどうかを評価しようとしている時期に行われた。この資料は、中央シナリオにおいて、銀行が賃金と価格の徐々に正常化を見込んでいるが、エネルギー紛争のリスクを引き続き前面に置いていることを示している。これは、総インフレとその基礎的な構成要素の両方を再燃させる可能性がある。

ブリュッセルや欧州の首都にとって、影響は金融政策を超えて広がる。ECBのメッセージは、ユーロ圏の経済がエネルギーと地政学的な動向に非常に大きく依存しているため、新たなショックが成長を弱める可能性があるということである。経済の見通しが脆弱なままであるときに。公共政策の観点からは、これは価格の安定が金利だけでなく、エネルギーのレジリエンスと外部ショックを吸収する能力にも依存していることを意味する。2022年のスパイラルを繰り返さないために。 https://2eu.brussels/ro/stiri/banca-centrala-europeana-avertizeaza-ca-un-nou-soc-energetic-ar-putea-reaprinde-inflatia-si-frana-economia-zonei-euro