ESMA potrebbe diventare il supervisore centrale dei mercati dei capitali dell'Unione Europea

Un explainer pubblicato dall'Istituto Europeo dei Mercati dei Capitali, gestito da CEPS, mostra che il pacchetto europeo per l'integrazione e la supervisione dei mercati dei capitali potrebbe cambiare profondamente il ruolo dell'ESMA. L'analisi firmata da Karel Lannoo avverte che la riforma può aiutare l'integrazione dei mercati dei capitali, ma solleva rischi di complessità, sovrapposizioni istituzionali e difficile attuazione.

ESMA potrebbe ricevere un ruolo molto più forte nella supervisione dei mercati dei capitali dell'Unione Europea, secondo un explainer pubblicato dall'Istituto Europeo dei Mercati dei Capitali, gestito da CEPS. L'analisi firmata da Karel Lannoo mostra che il pacchetto per l'integrazione e la supervisione dei mercati, noto come MISP, mira a ridurre la frammentazione dei mercati europei, ma solleva interrogativi riguardo alla dimensione, al ritmo e alla coerenza della riforma.

In breve

Il pacchetto MISP, proposto dalla Commissione Europea a dicembre 2025, modifica 19 atti legislativi europei riguardanti i mercati dei capitali.

L'analisi ECMI mostra che la riforma estenderebbe le competenze di ESMA sulle infrastrutture di mercato significative, piattaforme di trading, controparti centrali, depositari centrali, gestori di attivi e fornitori di servizi cripto.

Il pacchetto propone una nuova struttura di governance per ESMA, con un consiglio esecutivo composto da sei membri, secondo un modello simile a quello dell'Autorità per la lotta contro il riciclaggio di denaro.

ESMA potrebbe ricevere circa 400 dipendenti aggiuntivi entro il 2030, quasi raddoppiando la sua dimensione attuale.

Karel Lannoo sostiene che un approccio radicale è giustificato dalla necessità urgente di finanziamento attraverso i mercati dei capitali, ma avverte che il pacchetto è troppo importante per essere adottato in fretta.

Il pacchetto MISP è presentato nell'analisi ECMI come una delle riforme più importanti recenti della supervisione dei mercati dei capitali nell'Unione Europea. Mira a eliminare le barriere che influenzano il trading, il post-trading e la gestione dei fondi, così come a integrare maggiormente la supervisione rafforzando il ruolo di ESMA.

Secondo l'explainer, il pacchetto include una "master regulation" di 387 pagine, che modifica 14 regolamenti, una "master directive" di 64 pagine, che modifica tre direttive, e un regolamento sulla finalità di regolamento, di 88 pagine. In totale, la riforma modificherebbe 19 atti legislativi, da MiFID e CSDR fino a MiCA, regolamenti sulle obbligazioni verdi e norme sui rating ESG.

La questione centrale è la frammentazione dei mercati dei capitali nell'Unione Europea. L'analisi mostra che i mercati europei rimangono frammentati tra regole, pratiche di supervisione, infrastrutture e approcci nazionali diversi, anche se le aziende europee hanno bisogno di maggiore finanziamento di mercato e di canali più efficienti per mobilitare investimenti privati.

Il pacchetto mira a tre aree principali: infrastrutture di mercato, gestione degli attivi e supervisione. Nella zona delle infrastrutture, MISP cercherebbe di facilitare la consolidazione dei gruppi di trading e post-trading, l'interoperabilità tra infrastrutture e la supervisione centralizzata da parte di ESMA delle entità significative.

Un cambiamento importante è l'introduzione del concetto di Operatori di Mercato Pan-Europei, operatori di mercato che funzionerebbero su base di un'autorizzazione più simile a una licenza unica europea. L'obiettivo è semplificare il funzionamento dei gruppi di borse e piattaforme di trading che operano transfrontalmente.

Per le controparti centrali significative, i depositari centrali significativi e alcune piattaforme importanti di trading, la supervisione sarebbe trasferita a ESMA. I collegi di supervisione esistenti per alcune entità sarebbero eliminati, e ESMA riceverebbe competenze dirette su alcune infrastrutture di importanza sistemica.

L'analisi sottolinea però che il problema del post-trading non è solo una questione di supervisione. I depositari centrali in Europa rimangono frammentati, i costi di regolamento e custodia sono più alti che in Nord America, e l'interoperabilità non ha prodotto i risultati attesi. In questo contesto, ECMI nota che la supervisione di ESMA dovrebbe essere accompagnata da un'analisi più forte delle tariffe, dell'accesso e della trasparenza delle commissioni.

Nella zona della gestione degli attivi, MISP mira a ridurre le frizioni nella distribuzione transfrontaliera dei fondi UCITS e AIF, a introdurre un concetto di gruppo europeo di gestione degli attivi e a creare un passaporto europeo per i depositari. Questo consentirebbe ai depositari autorizzati come banche o società di investimento di offrire servizi transfrontalieri, con l'obiettivo di eliminare le restrizioni nazionali e aumentare la concorrenza.

Il pacchetto trasferirebbe a ESMA anche l'autorizzazione, il monitoraggio e la supervisione di tutti i fornitori di servizi cripto regolamentati tramite MiCA. Per ECMI, questo rappresenta una centralizzazione significativa della supervisione in un campo con chiara rilevanza transfrontaliera.

La parte più importante della riforma rimane il cambiamento di ESMA. L'analisi mostra che l'autorità dovrebbe ricevere una nuova struttura di governance, con un consiglio esecutivo composto da un presidente e cinque membri esecutivi. Questo organismo assumerebbe compiti dell'attuale consiglio di amministrazione e ridurrebbe il ruolo del consiglio dei supervisori, dove le autorità nazionali hanno attualmente un'influenza significativa.

ESMA riceverebbe anche competenze aggiuntive di indagine, sanzione, revoca di licenze, supervisione di mercato, raccolta di tasse e applicazione di penalità. L'autorità potrebbe dare istruzioni alle autorità nazionali e intervenire per correggere alcune carenze di supervisione.

L'explainer avverte che questa centralizzazione deve essere calibrata attentamente. I mercati dei capitali sono più diversi rispetto al settore bancario, e il loro funzionamento dipende ancora dal diritto nazionale, dalla fiscalità, dagli standard di quotazione, dalle pratiche locali e dagli ecosistemi di mercato. Per questo motivo, la supervisione centralizzata può ridurre le divergenze, ma non può eliminare da sola le differenze giuridiche e strutturali tra gli Stati membri.

Un'altra questione è il rischio di sovrapposizione. Se ESMA riceve competenze dirette senza che il ruolo delle autorità nazionali sia chiaramente ridefinito, la riforma potrebbe aggiungere un ulteriore livello amministrativo invece di semplificare la supervisione. L'analisi sottolinea che la transizione dovrebbe essere pianificata chiaramente, soprattutto per quanto riguarda la reportistica, i flussi di dati, la supervisione di mercato e le interventi operativi.

Karel Lannoo mostra anche che il pacchetto si concentra quasi esclusivamente su ESMA, lasciando meno chiara la relazione con le altre autorità europee di supervisione, EBA e EIOPA. Questa limitazione conta in ambiti dove la gestione degli attivi si interseca con banche, assicurazioni, prodotti di investimento e fornitori cripto.

L'analisi considera che l'obiettivo di una supervisione più efficace e armonizzata è giustificato. La frammentazione, la supervisione divergente, l'applicazione non uniforme delle norme e le preferenze nazionali hanno impedito ai mercati dei capitali europei di funzionare come un unico mercato.

Allo stesso tempo, ECMI avverte che MISP è un pacchetto molto ampio e complesso, che cambia simultaneamente la governance della supervisione, le regole per le infrastrutture di mercato, la gestione degli attivi, le cripto-attività e la reportistica. Una tale riforma può produrre negoziazioni difficili tra il Consiglio e il Parlamento Europeo, con il rischio di compromessi sbilanciati.

Il pacchetto MISP si inserisce nello sforzo più ampio dell'Unione Europea di costruire un'unione delle economie e degli investimenti, attraverso la quale i mercati dei capitali possano finanziare meglio le aziende europee, l'innovazione e le transizioni industriali. Negli ultimi anni, i rapporti Letta e Draghi hanno messo in evidenza la frammentazione del mercato unico, la necessità di finanziamento privato e la capacità limitata dell'Europa di trasformare le economie interne in investimenti produttivi.

In questo dossier, l'analisi ECMI mira sia all'ambiente politico della riforma, sia all'architettura istituzionale attraverso cui l'Unione Europea cerca di metterla in pratica. La conclusione dell'explainer è che ESMA non diventa ancora una versione europea dell'autorità americana SEC, ma fa un passo importante in questa direzione, attraverso competenze dirette su alcune entità significative e attraverso una relazione più forte con le autorità nazionali.

L'analisi completa può essere consultata sul sito di CEPS, qui. L'autore è Karel Lannoo, direttore generale di CEPS e direttore generale dell'Istituto Europeo dei Mercati dei Capitali, specializzato nei mercati finanziari europei, nella regolamentazione e nella supervisione finanziaria.

https://2eu.brussels/ro/stiri/esma-ar-putea-deveni-supraveghetorul-central-al-pietelor-de-capital-din-uniunea-europeana