Christine Lagarde avverte che il nuovo shock energetico potrebbe riaccendere l'inflazione e chiede ai governi dell'UE un sostegno fiscale mirato

Christine Lagarde ha avvertito lunedì che il nuovo shock energetico provocato dal conflitto che ha chiuso lo Stretto di Hormuz rischia di spingere nuovamente verso l'alto l'inflazione e di frenare la crescita nell'area euro, mentre la Banca Centrale Europea continua a raccogliere informazioni per calibrare la risposta di politica monetaria. In breve La BCE afferma che tutti gli scenari pubblicati a marzo, di base, avverso e severo, indicavano un'inflazione più alta e una crescita più debole rispetto a quanto previsto a dicembre, a causa di pressioni più elevate sui prezzi dell'energia.

La perdita netta di petrolio è stimata a circa 13 milioni di barili al giorno, equivalente a circa il 13% del consumo globale, ma Lagarde afferma che i mercati sembrano scommettere ancora su una perturbazione di breve durata.

La BCE afferma che due incognite sono decisive per la risposta monetaria, la durata della perturbazione e la trasmissione dell'aumento dei prezzi dell'energia all'inflazione di base.

Lagarde avverte che misure fiscali ampie, come i tetti o le riduzioni generali delle tasse, possono ridurre l'inflazione a breve termine, ma possono distorcere il segnale dei prezzi e prolungare successivamente le pressioni inflazionistiche.

Il messaggio della BCE ai governi è che il sostegno deve essere temporaneo, mirato e mantenere il segnale dei prezzi, per proteggere le famiglie vulnerabili senza aggravare l'inflazione o indebolire la sostenibilità fiscale. In un discorso tenuto a Berlino, in occasione del 75° anniversario dell'Associazione delle Banche Tedesche, la presidente della BCE ha descritto l'attuale periodo come caratterizzato da shock successivi, dalla pandemia e dalla guerra nel continente fino alla crisi energetica e agli aumenti tariffari, aggiungendo che l'Europa si trova ora di fronte a un conflitto militare che ha chiuso "il punto di strozzatura energetica più importante del mondo", lo Stretto di Hormuz. Lagarde ha detto che il quadro economico rimane profondamente incerto e che non esiste un modo facile per tornare alla situazione precedente all'inizio del conflitto. Ha ricordato che, a marzo, la BCE ha pubblicato una previsione di base, insieme a uno scenario avverso e uno severo, ciascuno costruito sull'ipotesi di prezzi energetici progressivamente più elevati. Tutti e tre gli scenari indicavano un'inflazione più alta e una crescita più bassa rispetto a quanto stimato a dicembre, e la domanda critica è ora su quale traiettoria si trovi l'economia. Secondo il discorso, la dimensione della perturbazione dell'offerta è molto grande. Anche tenendo conto della deviazione di alcuni flussi attraverso i gasdotti e dell'uso delle riserve strategiche, la perdita netta di petrolio è stimata a circa 13 milioni di barili al giorno, ovvero circa il 13% del consumo globale, e questo prima degli effetti del blocco americano. Tuttavia, Lagarde ha mostrato che finora i prezzi dell'energia non sono aumentati abbastanza da collocare chiaramente l'economia nello scenario avverso della BCE. Ha detto che sia i prezzi spot del petrolio che quelli futures sono superiori alle ipotesi dello scenario di base, ma che i mercati sembrano scommettere sulla natura temporanea della perturbazione. Allo stesso tempo, i prezzi europei del gas naturale sono al di sotto del livello dello scenario di base, a causa di fattori come il passaggio dal gas al carbone in Asia e il clima relativamente mite in Cina. Se il conflitto si risolve rapidamente, lo shock diretto sui prezzi dell'energia potrebbe rimanere verso il limite inferiore delle aspettative, e l'impatto economico potrebbe essere limitato, ha detto. Allo stesso tempo, la presidente della BCE ha avvertito che le prospettive rimangono fragili e che scenari più gravi sono ancora possibili. Con ogni giorno in cui il conflitto continua, il divario tra domanda e offerta di energia si approfondisce, e la normalizzazione si allontana. Ha detto che, se la perturbazione persiste, gli effetti si estenderanno non solo attraverso costi energetici più elevati, ma anche attraverso la perdita di input critici. Nel discorso sono menzionati l'elio, dove circa un terzo della produzione globale proviene dal Golfo, i minerali, di cui una parte importante del commercio marittimo passa attraverso lo Stretto, e il metanolo, dove quasi un quinto della produzione globale è esposto al rischio. Lagarde ha messo in guardia che, se la perturbazione dura abbastanza a lungo, l'aggiustamento può spostarsi da prezzi a razionamento, con conseguenze economiche diverse. Prezzi più elevati sono in primo luogo inflazionistici, mentre le carenze colpiscono direttamente la produzione e sono più gravi per la crescita. Ha detto che, per ora, ci sono pochi segni di ampie perturbazioni delle catene di approvvigionamento, sia a livello globale che nell'area euro, ma che tensioni locali sono già visibili, inclusi il raddoppio dei prezzi del carburante per aviazione dall'inizio del conflitto e l'introduzione del razionamento in alcuni aeroporti dall'inizio di aprile. Sul fronte della politica monetaria, la presidente della BCE ha detto che l'istituzione sa di trovarsi di fronte a uno shock importante, che l'Agenzia Internazionale per l'Energia considera la più grande perturbazione dell'offerta di petrolio della storia, ma che le esperienze passate hanno dimostrato che la dimensione dello shock non determina da sola le conseguenze economiche. Due elementi rimangono, a suo avviso, davvero incerti e sono essenziali per calibrare la risposta, la durata della perturbazione e la misura in cui i prezzi più elevati dell'energia si trasmettono all'inflazione più ampia. Per quanto riguarda la durata, Lagarde ha fatto un confronto con il 2022, quando è diventato rapidamente chiaro che l'Europa non sarebbe tornata al gas russo e ha dovuto costruire nuova infrastruttura di GNL, trovare nuovi fornitori e competere sul mercato globale per le importazioni. Questa volta, ha detto, la gamma di risultati possibili è molto più ampia. "Stiamo monitorando cosa succede", ha detto Lagarde. Il secondo elemento decisivo è la trasmissione dei prezzi dell'energia all'inflazione generale. Lagarde ha mostrato che lo stesso shock energetico può avere effetti molto diversi a seconda dell'ambiente economico in cui colpisce. Ha confrontato la situazione con il 2022, quando la forte domanda, i blocchi globali nelle catene di approvvigionamento e la carenza acuta di manodopera hanno favorito una trasmissione ampia nell'economia, a differenza degli episodi del 2008 e del 2011, quando economie più deboli hanno limitato gli effetti principalmente alla componente energetica. Lagarde ha detto che questa volta due forze tirano in direzioni opposte. Da un lato, le famiglie e le imprese hanno appena attraversato un grande shock inflazionistico e possono essere più sensibili all'aumento dei costi, e i sondaggi mostrano già un aumento delle aspettative delle imprese riguardo ai prezzi di vendita e una maggiore attenzione delle famiglie all'inflazione. Dall'altro lato, i prezzi energetici più elevati e la fiducia più debole dei consumatori pesano sulla domanda, il che potrebbe limitare l'aumento dei prezzi e dei salari. L'importanza relativa di queste forze diventerà chiara solo con l'emergere di dati effettivi sul comportamento delle imprese e sulle trattative salariali, ha detto. In queste condizioni, ha concluso che la doppia incertezza riguardo alla durata dello shock e all'ampiezza della sua trasmissione nell'economia plede per l'accumulo di ulteriori informazioni prima di giungere a conclusioni ferme di politica monetaria. Una parte centrale del discorso è stata dedicata alla politica fiscale. Lagarde ha detto che i governi si trovano di fronte a una forte pressione per proteggere le famiglie quando i prezzi dell'energia aumentano, ma l'esperienza del 2022 ha mostrato che sia le misure basate sui prezzi che quelle basate sul reddito comportano compromessi difficili. Ha spiegato che le misure basate sui prezzi, come le riduzioni fiscali e i tetti, possono ridurre l'inflazione, ma a scapito di attenuare il segnale di cui le famiglie e le imprese hanno bisogno per ridurre il consumo di energia. Secondo il discorso, tali misure hanno ridotto l'inflazione di quasi un punto percentuale nel 2022, il che è stato prezioso in un momento in cui i prezzi dell'energia erano molto visibili al pubblico e pesavano sulle aspettative inflazionistiche. Ma quando sono ampie e senza un termine chiaro, eliminano l'incentivo a ridurre il consumo, e al ritiro spingono meccanicamente l'inflazione verso l'alto. Lagarde ha detto che, nell'ultimo shock, il ritiro del sostegno fiscale ha contribuito a prolungare il periodo di inflazione oltre il previsto fino al 2024 e 2025. Allo stesso tempo, ha avvertito che le misure basate sul reddito possono proteggere i cittadini, ma con il rischio di stimolare eccessivamente l'economia. I trasferimenti fiscali alle famiglie a basso reddito sono, secondo il discorso, necessari socialmente e stabilizzatori economici, ma quando il sostegno è esteso a tutta la distribuzione del reddito, questo sostiene la domanda e consente alle imprese di trasferire più facilmente i costi più elevati, costringendo la politica monetaria a inasprirsi più di quanto non farebbe altrimenti. Lagarde ha ricordato che, nel 2022, le misure fiscali per compensare i costi energetici e l'inflazione sono equivalenti all'1,7% del PIL, rendendo la politica fiscale nettamente espansiva in un momento in cui la politica monetaria era in fase di inasprimento per frenare la domanda. Ha aggiunto che lo spazio fiscale si è ridotto nel frattempo e che si è instaurata l'aspettativa che i governi proteggano le famiglie e le imprese da ogni shock maggiore. "Ma lo spazio fiscale si è ridotto nel frattempo. I governi che cercano di attenuare ogni shock per ogni famiglia rischiano di minare la sostenibilità fiscale", ha detto. La conclusione trasmessa ai governi è stata che il sostegno deve essere selettivo. Lagarde ha detto che la lezione del 2022 è chiara: misure temporanee, mirate e che mantengono il segnale dei prezzi possono proteggere le categorie più vulnerabili senza aggravare l'inflazione e senza indebolire la stabilità delle finanze pubbliche. Allo stesso tempo, la BCE mantiene la sua orientamento di fondo. "Siamo impegnati rispetto al nostro mandato sulla stabilità dei prezzi. Ci assicureremo che l'inflazione torni al 2% nel medio termine. E agirà come richiesto dalla situazione", ha detto la presidente della BCE. Il discorso di Lagarde colloca il nuovo episodio di tensione energetica in una successione di shock che hanno cambiato il quadro economico europeo negli ultimi anni, dalla pandemia e dalla guerra in Ucraina fino alla crisi energetica e all'aumento delle tariffe commerciali. Il messaggio della BCE è che gli effetti del nuovo shock non dipendono solo dalla dimensione della perturbazione, ma anche dalla durata del conflitto e dalla reazione delle politiche economiche. Per i governi europei, la parte più diretta dell'avvertimento è legata al design del sostegno fiscale. La BCE suggerisce che la risposta al nuovo shock energetico non deve ripetere la formula ampia e costosa del 2022, quando misure estese hanno temporaneamente attenuato l'inflazione, ma hanno indebolito il segnale dei prezzi e hanno contribuito successivamente a prolungare il periodo di alta inflazione. In termini monetari, la BCE non annuncia un cambiamento immediato di direzione, ma segnala che monitorerà da vicino la durata della perturbazione e l'ampiezza della trasmissione all'inflazione. Alla fine del discorso, Lagarde riafferma il mandato dell'istituzione di riportare l'inflazione al 2% nel medio termine.