El Banco Central Europeo advierte que un nuevo shock energético podría reavivar la inflación y frenar la economía de la zona euro

La economía de la zona euro sigue siendo vulnerable a un nuevo choque energético, incluso si el escenario base del Banco Central Europeo no prevé un deterioro adicional importante de la infraestructura energética. En una presentación realizada el miércoles en Frankfurt, Philip R. Lane, miembro del Comité Ejecutivo del BCE, señaló que el banco trabaja con un escenario base, uno adverso y uno severo, todos construidos en torno a los riesgos generados por el conflicto, las presiones energéticas, la incertidumbre financiera y los efectos de segunda ronda sobre la inflación.

En resumen

El BCE ha analizado un escenario base, uno adverso y uno severo para la economía de la zona euro, partiendo de riesgos energéticos y geopolíticos.

En el escenario severo, el impacto sobre la inflación total se acerca a tres puntos porcentuales por encima de la base en 2027.

En el escenario severo, el crecimiento del PIB es más débil en 2026 y 2027, antes de un retroceso seguido de una recuperación en 2028.

El BCE dice que la energía puede producir efectos indirectos más grandes sobre los precios de los bienes, servicios y salarios que los sugeridos por los modelos estándar.

Los datos separados del BCE sobre salarios negociados indican, sin embargo, una moderación de las presiones salariales hacia alrededor del 2,6% a finales de 2026.

La presentación de Lane, titulada "Las perspectivas para la economía de la zona euro", se realizó en el marco de la conferencia The ECB and Its Watchers XXVI, en Frankfurt, el 25 de marzo de 2026. El documento parte de la hipótesis de que el escenario base no incluye una suposición explícita sobre la duración del conflicto o la destrucción de la infraestructura energética, pero mantiene las presiones energéticas de acuerdo con las hipótesis técnicas disponibles al 11 de marzo de 2026 y toma en cuenta un aumento ya observado del índice VIX de 4,4 puntos entre el 27 de febrero y la fecha límite utilizada en el ejercicio.

En el escenario adverso, el BCE supone perturbaciones agudas en el suministro de energía, pero sin destrucciones adicionales significativas de la infraestructura. Al mismo tiempo, la volatilidad financiera aumentaría más, con un avance de 10 puntos del VIX, antes de una recuperación relativamente rápida en el tercer trimestre de 2026. En el escenario severo, las perturbaciones energéticas son aún más agudas, se añaden destrucciones adicionales importantes de la infraestructura, y el VIX sube 14 puntos y se mantiene alto hasta finales de 2027. En ambos escenarios, el BCE dice que el choque energético podría producir efectos no lineales, es decir, más fuertes que los estimados por los modelos estándar, incluyendo sobre alimentos, bienes, servicios y salarios.

La conclusión macroeconómica más importante es que la energía sigue siendo el canal dominante de transmisión del riesgo. El gráfico central de la presentación muestra que, en el escenario adverso, el PIB de la zona euro se desviaría hacia abajo respecto a la base de referencia en 2026 y 2027, y en el escenario severo la pérdida es aún más pronunciada, de aproximadamente medio punto porcentual en 2026 y de alrededor de 0,4 puntos en 2027, antes de una recuperación positiva en 2028. Al mismo tiempo, la inflación total medida por el HICP podría subir visiblemente por encima del escenario base, con un impacto moderado en el escenario adverso y con un pico cercano a tres puntos porcentuales en 2027 en el escenario severo. La inflación subyacente, calculada sin energía y alimentos, también se movería hacia arriba, especialmente en 2027, lo que sugiere que el BCE no ve el riesgo solo a través de la energía bruta, sino también a través de su propagación en el resto de la economía.

El documento del BCE también enfatiza la comparación con la crisis energética de 2021-2022. En la diapositiva dedicada a las hipótesis sobre materias primas, el banco muestra que la trayectoria severa de los precios del petróleo y gas no repite mecánicamente el pico de 2022, sino que empuja el índice sintético de precios de energía hacia una zona suficientemente alta como para activar efectos no lineales en la transmisión hacia la economía. En otro gráfico, el BCE muestra explícitamente que las proyecciones de marzo de 2026 llevan el indicador sintético de energía cerca del umbral de un choque energético de intensidad media, umbral a partir del cual los efectos sobre la inflación tienden a amplificarse.

Otra señal seguida por el banco es la reacción de los consumidores. El BCE muestra que la confianza de los consumidores en la zona euro se deteriora en torno a los conflictos geopolíticos e incluye comparaciones históricas con la guerra del Golfo, los ataques del 11 de septiembre, la invasión rusa de 2022 y el conflicto de marzo de 2026. El mensaje es que los choques externos no solo golpean a través de los precios de la energía, sino también a través de la confianza, el consumo y la postergación de decisiones económicas.

En el ámbito de la actividad económica, Lane también incluyó datos sobre los índices PMI para la industria, los servicios y la economía compuesta, con observaciones hasta marzo de 2026. Los gráficos muestran un panorama aún frágil, en el que los nuevos pedidos y la perspectiva empresarial no sugieren una aceleración fuerte de la economía, incluso antes de incluir un posible nuevo choque energético. El BCE indica así que la economía parte de una posición ya vulnerable, lo que hace que los escenarios adversos sean más relevantes para la política monetaria.

Al mismo tiempo, el banco central sigue muy de cerca las señales sobre la formación de precios. Los gráficos presentados por Lane muestran que las expectativas de las empresas sobre los precios de venta, tanto en las encuestas de la Comisión Europea, como en la Encuesta Telefónica Corporativa y en el PMI, han caído claramente respecto a los picos de 2022. La misma imagen aparece también en la encuesta SAFE del BCE para empresas, donde las expectativas sobre los precios de venta son más moderadas que en años anteriores. En otras palabras, sin un nuevo choque externo fuerte, las presiones de precios parecen normalizarse. Por eso el BCE considera la energía como el principal riesgo de desviación al alza de la inflación.

El mercado laboral sigue siendo otra variable clave. En la presentación, Lane muestra tanto la trayectoria de la compensación por empleado, como la evolución del rastreador de salarios de Indeed para nuevas contrataciones. La imagen general es una de moderación gradual de la dinámica salarial, sin una aceleración adicional visible en los datos recientes. Esta conclusión se refuerza también por la actualización separada publicada por el BCE el 23 de marzo, según la cual el rastreador de salarios de la institución sigue indicando una moderación de las presiones salariales negociadas en 2026. El indicador principal muestra un 3,2% en 2025 y un 2,3% en 2026, y la información prospectiva indica una estabilización de los salarios negociados en torno al 2,6% hacia finales de 2026. El indicador con pagos únicos no suavizados muestra un 3,0% en 2025 y un 2,6% en 2026, y el indicador que excluye los pagos únicos muestra una caída del 3,9% en 2025 al 2,6% en 2026.

Esta combinación de factores explica el tono prudente del BCE. Por un lado, la dinámica actual de los salarios y los precios de las empresas sugiere una calma respecto al pico inflacionista anterior. Por otro lado, los choques energéticos y la volatilidad geopolítica pueden restablecer rápidamente este proceso, especialmente si se traducen en costos más altos, incertidumbre financiera y efectos de segunda ronda sobre los salarios y los precios básicos. La presentación de Lane sugiere que el BCE no ve estos riesgos como un simple ruido de fondo, sino como una fuente real de desviación tanto para el crecimiento como para la inflación.

Otro elemento importante es que el ejercicio del BCE no supone reacciones adicionales de política fiscal o monetaria fuera de las ya incluidas en el escenario base. En otras palabras, los escenarios adversos y severos están construidos precisamente para medir el impacto bruto de la energía, la incertidumbre y los spillovers globales, sin compensar automáticamente a través de nuevas decisiones de política. Esto hace que el mensaje sea aún más claro para los mercados, la economía de la zona euro puede absorber choques, pero sigue siendo muy sensible a un nuevo episodio energético prolongado.

La presentación de Philip R. Lane llega en un momento en que el BCE intenta evaluar si el proceso de desinflación en la zona euro es lo suficientemente robusto como para resistir nuevos choques externos. El material muestra que, en el escenario central, el banco ve una normalización gradual de los salarios y los precios, pero mantiene en primer plano el riesgo de un conflicto energético que puede reavivar tanto la inflación total como sus componentes básicos.

Para Bruselas y las capitales europeas, la implicación es más amplia que la política monetaria. El mensaje del BCE es que la economía de la zona euro sigue siendo dependiente de las evoluciones energéticas y geopolíticas en una medida suficientemente grande como para que un nuevo choque pueda debilitar el crecimiento justo cuando la perspectiva económica sigue siendo frágil. En términos de política pública, esto significa que la estabilidad de los precios no depende solo de las tasas de interés, sino también de la resiliencia energética y de la capacidad de Europa para absorber choques externos sin repetir la espiral de 2022. https://2eu.brussels/es/noticias/el-banco-central-europeo-advierte-que-un-nuevo-choque-energetico-podria-reavivar-la-inflacion-y-frenar-la-economia-de-la-zona-euro