ESMA könnte der zentrale Aufseher der Kapitalmärkte in der Europäischen Union werden.

Ein Erklärungsbericht des European Capital Markets Institute, verwaltet von CEPS, zeigt, dass das europäische Paket zur Integration und Aufsicht der Kapitalmärkte die Rolle der ESMA grundlegend verändern könnte. Die von Karel Lannoo unterzeichnete Analyse warnt, dass die Reform die Integration der Kapitalmärkte unterstützen kann, aber Risiken in Bezug auf Komplexität, institutionelle Überschneidungen und schwierige Implementierung mit sich bringt.

ESMA könnte eine viel stärkere Rolle bei der Aufsicht über die Kapitalmärkte der Europäischen Union erhalten, so ein Erklärungsbericht des European Capital Markets Institute, verwaltet von CEPS. Die von Karel Lannoo unterzeichnete Analyse zeigt, dass das Paket zur Integration und Aufsicht der Märkte, bekannt als MISP, darauf abzielt, die Fragmentierung der europäischen Märkte zu verringern, aber Fragen zur Dimension, zum Tempo und zur Kohärenz der Reform aufwirft.

Kurz gesagt

Das MISP-Paket, das von der Europäischen Kommission im Dezember 2025 vorgeschlagen wurde, ändert 19 europäische Rechtsakte zu den Kapitalmärkten.

Die Analyse des ECMI zeigt, dass die Reform die Befugnisse der ESMA über bedeutende Marktinfrastrukturen, Handelsplattformen, zentrale Gegenparteien, zentrale Verwahrer, Vermögensverwalter und Anbieter von Krypto-Diensten erweitern würde.

Das Paket schlägt eine neue Governance-Struktur für die ESMA vor, mit einem Exekutivrat, der aus sechs Mitgliedern besteht, nach einem Modell, das dem der Anti-Geldwäsche-Behörde ähnelt.

ESMA könnte bis 2030 etwa 400 zusätzliche Mitarbeiter erhalten, was ihre aktuelle Größe fast verdoppeln würde.

Karel Lannoo betont, dass ein radikaler Ansatz durch den dringenden Bedarf an Finanzierung über die Kapitalmärkte gerechtfertigt ist, warnt jedoch, dass das Paket zu wichtig ist, um hastig angenommen zu werden.

Das MISP-Paket wird in der ECMI-Analyse als eine der wichtigsten jüngsten Reformen der Aufsicht über die Kapitalmärkte in der Europäischen Union dargestellt. Es zielt darauf ab, Barrieren zu beseitigen, die den Handel, die Nachhandelsabwicklung und das Fondsmanagement beeinträchtigen, sowie die Aufsicht durch die Stärkung der Rolle der ESMA weiter zu integrieren.

Laut dem Erklärungsbericht umfasst das Paket eine "Masterverordnung" von 387 Seiten, die 14 Verordnungen ändert, eine "Masterrichtlinie" von 64 Seiten, die drei Richtlinien ändert, und eine Verordnung über die Abwicklung, die 88 Seiten umfasst. Insgesamt würde die Reform 19 Rechtsakte ändern, von MiFID und CSDR bis hin zu MiCA, den Vorschriften über grüne Anleihen und den Regeln für ESG-Ratings.

Das zentrale Anliegen ist die Fragmentierung der Kapitalmärkte in der Europäischen Union. Die Analyse zeigt, dass die europäischen Märkte weiterhin zwischen unterschiedlichen Regeln, Aufsichtspraktiken, Infrastrukturen und nationalen Ansätzen fragmentiert sind, obwohl europäische Unternehmen mehr Marktfinanzierung und effizientere Kanäle zur Mobilisierung privater Investitionen benötigen.

Das Paket zielt auf drei große Bereiche ab: Marktinfrastrukturen, Vermögensverwaltung und Aufsicht. Im Bereich der Infrastrukturen würde MISP versuchen, die Konsolidierung von Handels- und Nachhandelsgruppen, die Interoperabilität zwischen Infrastrukturen und die zentrale Aufsicht durch die ESMA über bedeutende Entitäten zu erleichtern.

Eine wichtige Änderung ist die Einführung des Konzepts der paneuropäischen Marktbetreiber, die auf der Grundlage einer Genehmigung arbeiten würden, die näher an einer einheitlichen europäischen Lizenz ist. Ziel ist es, die Funktionsweise von Börsengruppen und Handelsplattformen, die grenzüberschreitend tätig sind, zu vereinfachen.

Für bedeutende zentrale Gegenparteien, bedeutende zentrale Verwahrer und einige wichtige Handelsplattformen würde die Aufsicht an die ESMA übertragen. Bestehende Aufsichtsgremien für bestimmte Entitäten würden abgeschafft, und die ESMA würde direkte Befugnisse über systemrelevante Infrastrukturen erhalten.

Die Analyse hebt jedoch hervor, dass das Problem der Nachhandelsabwicklung nicht nur ein Aufsichtsproblem ist. Zentrale Verwahrer in Europa bleiben fragmentiert, die Kosten für Abwicklung und Verwahrung sind höher als in Nordamerika, und die Interoperabilität hat nicht die erwarteten Ergebnisse gebracht. In diesem Kontext weist das ECMI darauf hin, dass die Aufsicht der ESMA von einer stärkeren Analyse der Gebühren, des Zugangs und der Transparenz der Provisionen begleitet werden sollte.

Im Bereich der Vermögensverwaltung zielt MISP darauf ab, Reibungen bei der grenzüberschreitenden Verteilung von UCITS- und AIF-Fonds zu verringern, ein Konzept für eine europäische Vermögensverwaltungsgesellschaft einzuführen und einen europäischen Pass für Verwahrer zu schaffen. Dies würde es genehmigten Verwahrern wie Banken oder Investmentfirmen ermöglichen, grenzüberschreitende Dienstleistungen anzubieten, um nationale Beschränkungen zu beseitigen und den Wettbewerb zu erhöhen.

Das Paket würde auch die Genehmigung, Überwachung und Aufsicht aller regulierten Krypto-Dienstleister gemäß MiCA an die ESMA übertragen. Für das ECMI stellt dies eine bedeutende Zentralisierung der Aufsicht in einem Bereich mit klarer grenzüberschreitender Relevanz dar.

Der wichtigste Teil der Reform bleibt die Veränderung der ESMA. Die Analyse zeigt, dass die Behörde eine neue Governance-Struktur erhalten würde, mit einem Exekutivrat, der aus einem Präsidenten und fünf Exekutivmitgliedern besteht. Dieses Gremium würde Aufgaben des aktuellen Verwaltungsrats übernehmen und die Rolle des Aufsichtsrats verringern, in dem die nationalen Behörden derzeit einen wichtigen Einfluss haben.

ESMA würde auch zusätzliche Befugnisse zur Untersuchung, Sanktionierung, Entziehung von Lizenzen, Marktaufsicht, Erhebung von Gebühren und Durchsetzung von Strafen erhalten. Die Behörde könnte den nationalen Behörden Anweisungen erteilen und eingreifen, um Aufsichtsdefizite zu beheben.

Der Erklärungsbericht warnt, dass diese Zentralisierung sorgfältig kalibriert werden muss. Die Kapitalmärkte sind vielfältiger als der Bankensektor, und ihr Funktionieren hängt weiterhin von nationalem Recht, Besteuerung, Zulassungsstandards, lokalen Praktiken und Marktökosystemen ab. Aus diesem Grund kann eine zentrale Aufsicht die Divergenzen verringern, aber nicht allein die rechtlichen und strukturellen Unterschiede zwischen den Mitgliedstaaten beseitigen.

Ein weiteres Problem ist das Risiko von Überschneidungen. Wenn die ESMA direkte Befugnisse erhält, ohne dass die Rolle der nationalen Behörden klar neu definiert wird, könnte die Reform eine zusätzliche Verwaltungsebene hinzufügen, anstatt die Aufsicht zu vereinfachen. Die Analyse betont, dass der Übergang klar geplant werden sollte, insbesondere in Bezug auf Berichterstattung, Datenflüsse, Marktaufsicht und operative Eingriffe.

Karel Lannoo zeigt auch, dass das Paket fast ausschließlich auf die ESMA fokussiert ist und die Beziehung zu den anderen europäischen Aufsichtsbehörden, EBA und EIOPA, weniger klar lässt. Diese Einschränkung ist in Bereichen von Bedeutung, in denen die Vermögensverwaltung mit Banken, Versicherungen, Anlageprodukten und Krypto-Anbietern überschneidet.

Die Analyse hält das Ziel einer effizienteren und harmonisierten Aufsicht für gerechtfertigt. Fragmentierung, divergente Aufsicht, ungleiche Anwendung von Regeln und nationale Präferenzen haben die europäischen Kapitalmärkte daran gehindert, als ein einheitlicher Markt zu funktionieren.

Gleichzeitig warnt das ECMI, dass MISP ein sehr umfangreiches und komplexes Paket ist, das gleichzeitig die Aufsichtsgovernance, die Regeln für Marktinfrastrukturen, die Vermögensverwaltung, Krypto-Assets und die Berichterstattung ändert. Eine solche Reform könnte schwierige Verhandlungen zwischen dem Rat und dem Europäischen Parlament mit dem Risiko unausgewogener Kompromisse nach sich ziehen.

Das MISP-Paket ist Teil der breiteren Bemühungen der Europäischen Union, eine Union der Wirtschaft und Investitionen aufzubauen, durch die die Kapitalmärkte besser in der Lage sind, europäische Unternehmen, Innovationen und industrielle Übergänge zu finanzieren. In den letzten Jahren haben die Berichte von Letta und Draghi die Fragmentierung des Binnenmarktes, den Bedarf an privater Finanzierung und die begrenzte Fähigkeit Europas, interne Ersparnisse in produktive Investitionen umzuwandeln, hervorgehoben.

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In diesem Kontext zielt die ECMI-Analyse sowohl auf die politische Ambition der Reform als auch auf die institutionelle Architektur ab, durch die die Europäische Union versucht, diese in die Praxis umzusetzen. Die Schlussfolgerung des Erklärungsberichts ist, dass die ESMA nicht einfach eine europäische Version der amerikanischen SEC wird, sondern einen wichtigen Schritt in diese Richtung macht, durch direkte Befugnisse über bedeutende Entitäten und durch eine stärkere Beziehung zu den nationalen Behörden.

Die vollständige Analyse kann auf der CEPS-Website hier eingesehen werden. Der Autor ist Karel Lannoo, Geschäftsführer von CEPS und Geschäftsführer des European Capital Markets Institute, spezialisiert auf europäische Finanzmärkte, Regulierung und Finanzaufsicht.

https://2eu.brussels/ro/stiri/esma-ar-putea-deveni-supraveghetorul-central-al-pietelor-de-capital-din-uniunea-europeana