Christine Lagarde warnt, dass der neue Energieschock die Inflation wieder anheizen könnte und fordert die EU-Regierungen auf, finanzielle Unterstützung zu leisten.

Christine Lagarde warnte am Montag, dass der neue Energieschock, der durch den Konflikt verursacht wurde, der die Straße von Hormuz geschlossen hat, die Inflation erneut nach oben treiben und das Wachstum in der Eurozone bremsen könnte, während die Europäische Zentralbank weiterhin Informationen sammelt, um die geldpolitische Reaktion zu kalibrieren. Kurz gesagt Die EZB sagt, dass alle im März veröffentlichten Szenarien, das Basis-, das ungünstige und das schwere, eine höhere Inflation und ein schwächeres Wachstum als im Dezember prognostiziert anzeigten, vor dem Hintergrund höherer Energiepreise.

Der Nettoverlust an Öl wird auf etwa 13 Millionen Barrel pro Tag geschätzt, was etwa 13 % des globalen Verbrauchs entspricht, jedoch sagt Lagarde, dass die Märkte weiterhin auf eine kurzfristige Störung setzen zu scheinen.

Die EZB erklärt, dass zwei Unbekannte entscheidend für die geldpolitische Reaktion sind: die Dauer der Störung und die Übertragung des Anstiegs der Energiepreise auf die Kerninflation.

Lagarde warnt, dass umfassende fiskalische Maßnahmen, wie Preisobergrenzen oder allgemeine Steuersenkungen, die Inflation kurzfristig senken können, aber das Preissignal verzerren und die inflationären Druck langfristig verlängern können.

Die Botschaft der EZB an die Regierungen ist, dass die Unterstützung vorübergehend, gezielt und das Preissignal erhalten bleiben muss, um vulnerable Haushalte zu schützen, ohne die Inflation zu verschärfen oder die fiskalische Nachhaltigkeit zu gefährden. In einer Rede in Berlin anlässlich des 75-jährigen Bestehens des Verbands der deutschen Banken beschrieb die Präsidentin der EZB die aktuelle Phase als eine, die von aufeinanderfolgenden Schocks geprägt ist, von der Pandemie und dem Krieg auf dem Kontinent bis hin zur Energiekrise und den steigenden Preisen, und fügte hinzu, dass Europa nun mit einem militärischen Konflikt konfrontiert ist, der "den wichtigsten Engpass für Energie weltweit" geschlossen hat, die Straße von Hormuz. Lagarde sagte, dass das wirtschaftliche Bild weiterhin tief unsicher bleibt und dass es keinen einfachen Weg zurück zur Situation vor Ausbruch des Konflikts gibt. Sie erinnerte daran, dass die EZB im März eine Basisprognose veröffentlicht hat, zusammen mit einem ungünstigen und einem schweren Szenario, die alle auf der Annahme höherer Energiepreise basieren. Alle drei Szenarien deuteten auf eine höhere Inflation und ein geringeres Wachstum hin als im Dezember geschätzt, und die kritische Frage ist jetzt, auf welchem Kurs sich die Wirtschaft befindet. Laut der Rede ist das Ausmaß der Angebotsstörung sehr groß. Selbst unter Berücksichtigung der Umleitung von Strömen durch Pipelines und der Nutzung strategischer Reserven wird der Nettoverlust an Öl auf etwa 13 Millionen Barrel pro Tag geschätzt, also etwa 13 % des globalen Verbrauchs, und das vor den Auswirkungen der amerikanischen Blockade. Dennoch wies Lagarde darauf hin, dass die Energiepreise bis jetzt nicht ausreichend gestiegen sind, um die Wirtschaft klar in das ungünstige Szenario der EZB zu bringen. Sie sagte, dass sowohl die Spotpreise für Öl als auch die Futures über den Annahmen des Basisszenarios liegen, aber dass die Märkte anscheinend auf die vorübergehende Natur der Störung setzen. Gleichzeitig liegen die europäischen Preise für Erdgas unter dem Niveau des Basisszenarios, vor dem Hintergrund von Faktoren wie dem Übergang von Gas zu Kohle in Asien und dem relativ milden Wetter in China. Wenn der Konflikt schnell endet, könnte der direkte Schock auf die Energiepreise am unteren Ende der Erwartungen bleiben, und die wirtschaftlichen Auswirkungen könnten begrenzt sein, sagte sie. Gleichzeitig warnte die Präsidentin der EZB, dass die Aussichten fragil bleiben und dass schwerwiegendere Szenarien weiterhin möglich sind. Mit jedem Tag, an dem der Konflikt andauert, vertieft sich die Kluft zwischen Angebot und Nachfrage nach Energie, und die Normalisierung rückt in weite Ferne. Sie sagte, dass, wenn die Störung anhält, die Auswirkungen sich nicht nur durch höhere Energiekosten ausbreiten werden, sondern auch durch den Verlust kritischer Inputs. In der Rede werden Helium erwähnt, wo etwa ein Drittel der globalen Produktion aus dem Golf stammt, Düngemittel, von denen ein erheblicher Teil des Seehandels durch die Straße von Hormuz geht, und Methanol, wo fast ein Fünftel der globalen Produktion dem Risiko ausgesetzt ist. Lagarde wies darauf hin, dass, wenn die Störung lange genug anhält, die Anpassung von Preisen zu Rationierung übergehen kann, mit unterschiedlichen wirtschaftlichen Konsequenzen. Höhere Preise sind in erster Linie inflationär, während Engpässe direkt die Produktion treffen und schwerwiegender für das Wachstum sind. Sie sagte, dass es bisher nur wenige Anzeichen für umfassende Störungen der Lieferketten gibt, sowohl global als auch in der Eurozone, aber dass lokale Spannungen bereits sichtbar sind, einschließlich der etwa Verdopplung der Preise für Flugbenzin seit Ausbruch des Konflikts und der Einführung von Rationierungen an einigen Flughäfen seit Anfang April. Auf der geldpolitischen Seite sagte die EZB-Chefin, dass die Institution weiß, dass sie mit einem großen Schock konfrontiert ist, den die Internationale Energieagentur als die größte Störung des Ölangebots in der Geschichte betrachtet, aber dass frühere Erfahrungen gezeigt haben, dass das Ausmaß des Schocks nicht allein die wirtschaftlichen Konsequenzen bestimmt. Zwei Elemente bleiben, ihrer Meinung nach, wirklich unsicher und sind entscheidend für die Kalibrierung der Reaktion: die Dauer der Störung und das Maß, in dem höhere Energiepreise auf die breitere Inflation übertragen werden. Was die Dauer betrifft, zog Lagarde einen Vergleich zu 2022, als schnell klar wurde, dass Europa nicht zu russischem Gas zurückkehren würde und gezwungen war, neue LNG-Infrastruktur aufzubauen, neue Anbieter zu finden und auf dem globalen Markt um Importe zu konkurrieren. Diesmal, sagte sie, ist die Bandbreite möglicher Ergebnisse viel breiter. "Wir beobachten, was als Nächstes kommt", sagte Lagarde. Das zweite entscheidende Element ist die Übertragung der Energiepreise auf die allgemeine Inflation. Lagarde wies darauf hin, dass derselbe Energieschock sehr unterschiedliche Auswirkungen haben kann, je nach dem wirtschaftlichen Umfeld, in dem er auftritt. Sie verglich die Situation mit 2022, als die starke Nachfrage, globale Blockaden in den Lieferketten und akuter Arbeitskräftemangel eine umfassende Übertragung in die Wirtschaft begünstigten, im Gegensatz zu den Episoden von 2008 und 2011, als schwächere Volkswirtschaften die Auswirkungen hauptsächlich auf die Energiekomponente beschränkten. Lagarde sagte, dass diesmal zwei Kräfte in entgegengesetzte Richtungen ziehen. Einerseits haben Haushalte und Unternehmen gerade einen großen inflationären Schock durchgemacht und könnten empfindlicher auf steigende Kosten reagieren, und Umfragen zeigen bereits einen Anstieg der Erwartungen der Unternehmen hinsichtlich der Verkaufspreise und eine größere Wachsamkeit der Haushalte gegenüber der Inflation. Andererseits drücken höhere Energiepreise und das schwächere Vertrauen der Verbraucher auf die Nachfrage, was das Wachstum der Preise und Löhne begrenzen könnte. Die relative Bedeutung dieser Kräfte wird sich erst mit dem Erscheinen der tatsächlichen Daten über das Verhalten der Unternehmen und die Lohnverhandlungen klar zeigen, sagte sie. Unter diesen Bedingungen schloss sie, dass die doppelte Unsicherheit über die Dauer des Schocks und das Ausmaß seiner Übertragung in die Wirtschaft für die Ansammlung zusätzlicher Informationen spricht, bevor feste geldpolitische Schlussfolgerungen gezogen werden. Ein zentraler Teil der Rede war der Fiskalpolitik gewidmet. Lagarde sagte, dass die Regierungen unter starkem Druck stehen, Haushalte zu schützen, wenn die Energiepreise steigen, aber die Erfahrungen aus 2022 haben gezeigt, dass sowohl preisbasierte als auch einkommensbasierte Maßnahmen schwierige Kompromisse mit sich bringen. Sie erklärte, dass preisbasierte Maßnahmen, wie Steuersenkungen und Preisobergrenzen, die Inflation senken können, aber auf Kosten des Preissignals, das Haushalte und Unternehmen benötigen, um den Energieverbrauch zu reduzieren. Laut der Rede haben solche Maßnahmen die Inflation 2022 um fast einen Prozentpunkt gesenkt, was in einem Moment wertvoll war, in dem die Energiepreise für die Öffentlichkeit sehr sichtbar waren und schwer in den inflationären Erwartungen wogen. Aber wenn sie weitreichend und ohne klaren Zeitrahmen sind, beseitigen sie den Anreiz zur Reduzierung des Verbrauchs, und bei Rückzug treiben sie die Inflation nach oben. Lagarde sagte, dass im letzten Schock der Rückzug der fiskalischen Unterstützung zur Verlängerung der Phase der Inflation über den Winter bis 2024 und 2025 beigetragen hat. Gleichzeitig warnte sie, dass einkommensbasierte Maßnahmen die Bürger schützen können, aber mit dem Risiko, die Wirtschaft zu stark zu stimulieren. Fiskaltransfers an Haushalte mit niedrigem Einkommen sind laut der Rede sozial notwendig und wirtschaftlich stabilisierend, aber wenn die Unterstützung auf die gesamte Einkommensverteilung ausgeweitet wird, unterstützt sie die Nachfrage und ermöglicht es Unternehmen, die höheren Kosten leichter weiterzugeben, was die Geldpolitik zwingt, mehr zu straffen als sonst. Lagarde erinnerte daran, dass 2022 die fiskalischen Maßnahmen zur Kompensation der Energiekosten und der Inflation 1,7 % des BIP entsprachen und die Fiskalpolitik zu einem Zeitpunkt netto expansiv war, als die Geldpolitik auf Straffung war, um die Nachfrage zu dämpfen. Sie fügte hinzu, dass der fiskalische Spielraum seitdem gesunken ist und die Erwartung entstanden ist, dass die Regierungen die Haushalte und Unternehmen vor jedem großen Schock schützen. "Aber der fiskalische Spielraum hat sich seitdem verringert. Regierungen, die versuchen, jeden Schock für jeden Haushalt abzumildern, riskieren, die fiskalische Nachhaltigkeit zu untergraben", sagte sie. Die Schlussfolgerung, die an die Regierungen übermittelt wurde, war, dass die Unterstützung selektiv sein muss. Lagarde sagte, dass die Lehre aus 2022 klar ist: Temporäre, gezielte Maßnahmen, die das Preissignal erhalten, können die am stärksten gefährdeten Gruppen schützen, ohne die Inflation zu verschärfen und ohne die Stabilität der öffentlichen Finanzen zu gefährden. Gleichzeitig hält die EZB an der grundlegenden Ausrichtung fest. "Wir sind unserem Mandat zur Preisstabilität verpflichtet. Wir werden die Rückkehr der Inflation auf 2 % im mittelfristigen Zeitraum sicherstellen. Und wir werden so handeln, wie es die Situation erfordert", sagte die Präsidentin der EZB. Lagardes Rede platziert das neue Kapitel der Energiespannungen in einer Reihe von Schocks, die den wirtschaftlichen Rahmen Europas in den letzten Jahren verändert haben, von der Pandemie und dem Krieg in der Ukraine bis zur Energiekrise und den steigenden Handelszinsen. Die Botschaft der EZB ist, dass die Auswirkungen des aktuellen Schocks nicht nur von der Größe der Störung abhängen, sondern auch von der Dauer des Konflikts und der Reaktion der Wirtschaftspolitik. Für die europäischen Regierungen ist der direkteste Teil der Warnung mit dem Design der fiskalischen Unterstützung verbunden. Die EZB schlägt vor, dass die Reaktion auf den neuen Energieschock nicht die breite und kostspielige Formel von 2022 wiederholen sollte, als umfassende Maßnahmen die Inflation vorübergehend dämpften, aber das Preissignal schwächten und später zur Verlängerung der Phase hoher Inflation beitrugen. In monetärer Hinsicht kündigt die EZB keine sofortige Richtungsänderung an, signalisiert jedoch, dass sie die Dauer der Störung und das Ausmaß der Übertragung in die Inflation genau beobachten wird. Am Ende der Rede bekräftigt Lagarde das Mandat der Institution, die Inflation im mittelfristigen Zeitraum auf 2 % zurückzubringen.