摩尔多瓦正筹备部分国有企业上市，并计划未来建立第二支柱养老金体系

摩尔多瓦共和国希望利用新成立的证券交易所，推动部分国有企业进行部分上市，并逐步发展一种以个人账户储蓄为基础的养老金体系。总理瓦西里·托凡将这两项改革与两方面需求联系起来：既要建立投资者能够配置资本的企业，也要培育长期机构投资者。政府尚未公布涉及的企业、拟出售的股份比例或第二支柱养老金的推出时间表。

摩尔多瓦共和国计划利用新证券交易所，推动部分国有企业上市，并将资本市场的发展与逐步建立第二支柱养老金体系结合起来。该体系以个人账户储蓄为基础。总理瓦西里·托凡在布鲁盖尔研究所组织的一场讨论中介绍了这两个方向，并解释说，一个运转正常的资本市场需要同时具备足够大型、能够吸引投资者的企业，以及稳定的长期资本来源。不过，政府尚未公布哪些企业可能上市、可能出售多少股份，或新的养老金体系何时正式启动。

简要来看
瓦西里·托凡表示，政府希望推动部分国有企业进行部分上市，方式可以是单独上市，也可以通过一种将多家企业 объединить 的结构进行上市。

摩尔多瓦国际证券交易所在8月获得授权，并已开始吸引经纪商和发行人，这是资本市场发展战略的一部分。

布加勒斯特证券交易所持有摩尔多瓦运营机构26.67%的股份，公共财产局持有20%，这使摩尔多瓦新的金融基础设施与罗马尼亚市场之间建立了直接联系。

政府还希望筹备一种以个人账户储蓄为基础的第二支柱养老金体系，该体系可能随着时间推移形成一批本地机构投资者。

无论是上市计划还是第二支柱养老金，目前都尚未实施。目前没有公开的目标企业名单、股份比例、缴费水平或最终时间表。

有关国有企业上市的讨论，正值摩尔多瓦共和国试图建设一个能够为更多本国经济活动提供融资的资本市场之际。托凡将这一问题描述为两个相互制约的缺口。证券交易所要正常运转，必须有足够大型且对投资者具有吸引力的企业，同时还需要可用于购买股票和债券的长期资本。在总理提出的设想中，国有企业可以填补前一部分，而私人养老金体系则可填补后一部分。

托凡表示，政府希望推动国有企业进行部分上市，并指出了多种可能方案，包括让部分企业单独上市，或采用控股公司式结构。不过，这一表态并未明确哪些企业可能率先进入市场，也没有确定将向投资者出售多少资本。公共财产局的资料文件中目前也没有列出上市计划，这意味着上述方向应被表述为经济政策意图，而不是已经启动的私有化进程。

这一信息与经济发展和数字化部此前提出的立场一致。在2026年资本市场论坛上，部长克劳迪乌·纳赛表示，国有资本企业应做好进入资本市场的准备，并在适当情况下上市。有关部门的论点是，进入证券交易所可以为企业发展提供资本，但同时也要求更高程度的透明度、公开报告和财务纪律。

这一战略所需的基础设施已经开始建设。国家金融市场委员会于8月批准摩尔多瓦国际证券交易所作为市场运营商，并允许其管理受监管市场以及多边交易系统。随后，经纪商和发行人的准入工作进入运营阶段，项目正逐步从机构设立转向建设一个能够实际推出新金融工具的市场。

与罗马尼亚的联系是这一新运营商的结构性特征之一。布加勒斯特证券交易所持有摩尔多瓦国际证券交易所26.67%的资本，公共财产局持有20%。布加勒斯特证券交易所的持股意味着，摩尔多瓦证券交易所的发展与欧盟资本市场的经验直接相连，但这并不自动意味着罗马尼亚投资者或罗马尼亚养老金基金已经决定购买摩尔多瓦金融工具。

在布鲁盖尔研究所的发言中，托凡谈到了潜在获得罗马尼亚投资者资本的可能性，并将罗马尼亚经验作为发展摩尔多瓦市场的范例。不过，这一潜力取决于相关金融工具是否符合资格、适用于管理人的规则，以及每位投资者的商业决策。两家证券交易所之间的机构联系提供了基础设施，并可能降低运营障碍，但不能被表述为罗马尼亚基金资金将自动投资于摩尔多瓦企业的承诺。

政府还将发展养老金储蓄视为同一建设的一部分。托凡在布鲁盖尔研究所表示，当局计划利用这一发展，逐步在摩尔多瓦建立第二支柱养老金体系。总理在组建政府时公布的施政纲领中已经宣布了这一想法，当时他提到将筹备一种以个人账户储蓄为基础的第二支柱养老金。

这样的体系将建立一个独立于公共机制的长期储蓄组成部分。公共机制主要通过当前缴费为现阶段支付的养老金提供资金，而参与者个人账户中积累的资产则进行长期管理和投资，养老金基金因此可能成为重要的机构投资者。对于摩尔多瓦共和国而言，正是这种本地资本基础目前缺失于证券交易所发展的整体方程式中。

不过，证券交易所与养老金之间的联系需要谨慎对待。第二支柱养老金的设立并不是为了给国有企业融资，参与者也不应被转变为自动购买政府选定股票的买家。未来的养老金基金应依据投资、分散化、风险管理和参与者保护规则运行，投资决策则应由管理人在法律框架内作出。

现有材料尚未提供未来体系的最终架构。缴费水平、参与人群、强制性或自愿性、管理机构、费用、保障措施以及从现行体系过渡的成本，目前都未公开确定。因此，托凡的表态确认了一项改革方向，但并不意味着第二支柱养老金已经推出。

这一界限对于国有企业部分上市同样重要。部分上市并不一定意味着国家失去对企业的控制。国家可以只出售部分资本并继续作为控股股东，但最终影响取决于出售比例、股东权利、公司治理以及所得资金的使用方式。总理的表态尚未针对具体企业确定这些要素中的任何一项。

对政府而言，上市的优势并不局限于获得资金。进入证券交易所意味着定期公布财务信息、向投资者进行报告，并接受市场对企业的持续估值。这些要求可能改变国有企业的管理方式，但本身并不能保证财务业绩，也不能取代公司治理改革。

摩尔多瓦国际证券交易所自身也需要足够的供给才能变得具有重要性。经济发展和数字化部为未来几年提出了提高市场市值、增加上市公司数量以及发展公司债券和市政债券等目标。国有企业上市可能有助于实现这些目标，但在招股说明书、官方决定和公开发行出现之前，尚无具体交易可以归入托凡宣布的战略。

因此，该项目的三个组成部分相互关联，但处于不同阶段。证券交易所已经获得授权，并正在建设基础设施和参与者基础。国有企业可能上市仍处于意向和筹备阶段，尚未确认具体企业和股份比例。第二支柱养老金是政府表示将筹备并逐步建立的一项改革，但其法律和金融框架仍有待界定。

对摩尔多瓦共和国而言，关键在于将一个规模较小的金融市场转变为一种机制，使企业能够筹集资本，而不必完全依赖银行贷款，同时使长期储蓄能够投资于更广泛的资产类别。政府将罗马尼亚经验作为证券交易所发展以及养老金基金作用的参考，但最终结果将取决于基希讷乌通过的规则，以及企业和投资者是否真正出现。

因此，托凡的表态明确建立了国有企业管理、资本市场发展与养老金改革之间的政治联系。下一个决定性步骤不再是提出目标，而是将其转化为具体文件：符合上市条件的企业名单、股份比例、发行规则以及完整的第二支柱养老金方案。在这些文件出现之前，该计划描述的是政府希望建设市场的方向，而不是一个已经投入运行的体系。