欧元区经济仍然脆弱，面临新的能源冲击，即使欧洲中央银行的基本情景并不假设能源基础设施会进一步严重恶化。在法兰克福举行的会议上，欧洲中央银行执行委员会成员菲利普·R·莱恩周三表示，银行正在研究一个基本情景、一个不利情景和一个严重情景，所有这些情景都围绕着冲突产生的风险、能源压力、金融不确定性以及对通货膨胀的二次影响构建。
简而言之
欧洲中央银行分析了一个基本情景、一个不利情景和一个严重情景，基于能源和地缘政治风险。
在严重情景中，到2027年，整体通货膨胀的影响接近基准的三个百分点。
在严重情景中，2026年和2027年的GDP增长较弱，随后在2028年出现回落后恢复。
欧洲中央银行表示，能源可能对商品、服务和工资的价格产生比标准模型所暗示的更大的间接影响。
然而，欧洲中央银行关于谈判工资的单独数据表明，工资压力在2026年底前将温和至约2.6%。
莱恩的演讲题为“欧元区经济展望”，是在2026年3月25日于法兰克福举行的“欧洲中央银行及其观察者XXVI”会议上进行的。该文件假设基本情景不包括对冲突持续时间或能源基础设施破坏的明确假设，但保持了截至2026年3月11日可用的技术假设下的能源价格，并考虑了在2026年2月27日至使用的截止日期之间VIX指数已观察到的4.4点的增长。
在不利情景中，欧洲中央银行假设能源供应会出现急剧干扰，但没有进一步显著破坏基础设施。同时，金融波动性将更强，VIX上升10点，随后在2026年第三季度相对快速恢复。在严重情景中，能源干扰更加严重，基础设施的额外重要破坏增加，VIX上升14点，并在2027年底前保持高位。在这两种情景中，欧洲中央银行表示，能源冲击可能产生非线性影响，即比标准模型估计的更强，包括对食品、商品、服务和工资的影响。
最重要的宏观经济结论是，能源仍然是风险传递的主导渠道。演示的中心图表显示，在不利情景中，欧元区的GDP将在2026年和2027年低于基准，而在严重情景中，损失更加明显，2026年约为半个百分点，2027年约为0.4个百分点，随后在2028年出现积极恢复。同时，通过HICP测量的整体通货膨胀可能明显高于基本情景，在不利情景中影响适度，而在严重情景中接近三个百分点的峰值。剔除能源和食品的核心通货膨胀也将在2027年上升，这表明欧洲中央银行并不只是从原材料的角度看待风险，而是通过其在经济其他部分的传播。
欧洲中央银行的文件还强调了与2021-2022年能源危机的比较。在关于原材料假设的幻灯片中，银行指出，能源价格的严重路径并没有机械地重复2022年的峰值，而是将综合能源价格指数推向一个足够高的区域，以激活向经济传递的非线性影响。在另一张图表中，欧洲中央银行明确表示，2026年3月的预测使综合能源指标接近中等强度能源冲击的阈值，从该阈值开始，通货膨胀的影响往往会加剧。
银行关注的另一个信号是消费者的反应。欧洲中央银行指出，欧元区消费者信心在地缘政治冲突中恶化，并与海湾战争、9/11袭击、2022年俄罗斯入侵和2026年3月的冲突进行历史比较。信息是，外部冲击不仅通过能源价格影响，还通过信心、消费和经济决策的延迟。
在经济活动方面，莱恩还包括了关于工业、服务和综合经济的PMI指数的数据，观察到截至2026年3月的情况。图表显示出一个仍然脆弱的局面，新订单和商业前景并未暗示经济的强劲加速，即使在包括可能的新能源冲击之前。欧洲中央银行因此指出，经济已经处于一个脆弱的位置，这使得不利情景对货币政策更为相关。
与此同时，中央银行非常关注价格形成的信号。莱恩展示的图表显示，企业对销售价格的预期，无论是在欧洲委员会的调查中，还是在企业电话调查和PMI中，都明显低于2022年的峰值。同样的情况也出现在欧洲中央银行的企业SAFE调查中，销售价格的预期比前几年更为温和。换句话说，在没有新的强外部冲击的情况下，价格压力似乎正在正常化。因此，欧洲中央银行将能源视为通货膨胀上行偏差的主要风险。
劳动力市场仍然是另一个关键变量。在演示中，莱恩展示了每位员工的补偿轨迹，以及新雇佣的Indeed工资追踪器的演变。总体图像是工资动态逐渐温和，最近的数据没有明显的加速。这一结论也得到了欧洲中央银行在3月23日单独发布的更新的支持，根据该更新，机构的工资追踪器继续显示出2026年谈判工资压力的温和。主要指标显示2025年为3.2%，2026年为2.3%，而前瞻性信息表明，2026年底谈判工资将稳定在约2.6%。不平滑的单次支付指标显示2025年为3.0%，2026年为2.6%，而剔除单次支付的指标显示从2025年的3.9%下降到2026年的2.6%。
这些因素的组合解释了欧洲中央银行的谨慎基调。一方面，当前工资和企业价格的动态表明，与之前的通货膨胀高峰相比，情况正在平静下来。另一方面，能源冲击和地缘政治波动可能迅速重置这一过程，尤其是如果它们转化为更高的成本、金融不确定性以及对工资和基础价格的二次影响。莱恩的演示表明，欧洲中央银行并不将这些风险视为简单的背景噪音，而是作为对增长和通货膨胀的真实偏差来源。
另一个重要因素是，欧洲中央银行的演习并不假设额外的财政或货币政策反应，超出基本情景中已包含的内容。换句话说，不利和严重情景的构建正是为了衡量能源、金融不确定性和全球溢出效应的粗略影响，而不通过新的政策决策自动补偿。这使得信息对市场更加明确，欧元区经济可以吸收冲击，但仍然对新的长期能源事件非常敏感。
菲利普·R·莱恩的演示在欧洲中央银行试图评估欧元区的去通货膨胀过程是否足够强大以抵御新的外部冲击的时刻进行。材料显示，在中央情景中，银行看到工资和价格的逐步正常化，但仍然保持能源冲突风险的前景，这可能重新点燃整体通货膨胀及其核心组成部分。
对于布鲁塞尔和欧洲各国首都来说，影响比货币政策更为广泛。欧洲中央银行的信息是，欧元区经济在很大程度上仍然依赖于能源和地缘政治的发展，以至于新的冲击可能会削弱增长，恰在经济前景仍然脆弱之时。从公共政策的角度来看，这意味着价格的稳定不仅取决于利率，还取决于能源的韧性以及欧洲吸收外部冲击的能力，而不是重演2022年的螺旋。
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