Рыночные риски в Румынии высоки для пенсионных фондов, а доходность портфелей снизилась до 3,2%

ЕИОПА показывает, что средняя доходность инвестиций пенсионных фондов в Европейском экономическом пространстве снизилась с 6,7% в 2024 году до 3,2% в 2025 году. Сектор остается устойчивым, но подвержен возможной коррекции рынков, геополитическим напряжениям, частному кредитованию и киберрискам, связанным с передовыми моделями искусственного интеллекта.

Рыночные риски и риски доходности остаются на высоком уровне для пенсионных фондов в Европейском экономическом пространстве, учитывая, что результат портфелей снизился с 6,7% в 2024 году до 3,2% в 2025 году. Европейское управление по страхованию и пенсионным фондам считает, что сектор остается устойчивым, но предупреждает о высоких оценках активов, геополитических напряжениях, возможной более широкой коррекции и увеличении киберрисков, связанных с передовыми моделями искусственного интеллекта.

Кратко

Рыночные риски и риски доходности являются единственной категорией, оцененной на высоком уровне для пенсионных фондов. Волатильность облигаций и акций снизилась до конца июня, но снова возросла в июле, особенно на рынках сырьевых товаров.

Доходность портфелей, рассчитанная с учетом нереализованных прибылей и убытков, составила 3,2% в 2025 году, по сравнению с примерно 6,7% в 2024 году. Некоторые фонды показали отрицательные результаты.

Средний фонд имел 54,8% активов, инвестированных в облигации, и 25,1% в акции в первом квартале 2026 года. Крупные фонды имеют более высокую экспозицию к активам в иностранной валюте и к инвестициям с низким рейтингом.

Фонды с определенными выплатами сохраняют финансовую устойчивость, с медианным коэффициентом финансирования 125,3%. Этот показатель также был подвержен влиянию переноса значительной части голландских фондов на схемы с определенными взносами.

Киберриски остаются на среднем уровне, но их важность растет из-за геополитических напряжений и системных рисков, связанных с передовыми моделями ИИ. ЕИОПА требует адаптации киберзащиты к европейским требованиям операционной устойчивости.

Пенсионные фонды управляют накопленными взносами через схемы, организованные работодателями, экономическими секторами или социальными партнерами. Деньги инвестируются на длительные сроки для финансирования пенсий, которые будут выплачиваться членам после выхода на пенсию.

Эти фонды отличаются от государственных пенсионных систем, финансируемых в основном за счет текущих взносов работников и работодателей. Они владеют портфелями облигаций, акций, инвестиционных фондов, недвижимости и других активов, стоимость которых изменяется вместе с финансовыми рынками.

ЕИОПА различает схемы с определенными выплатами и схемы с определенными взносами. В схеме с определенными выплатами пенсия рассчитывается по установленной формуле, и фонд или работодатель, который его поддерживает, должен обеспечить наличие достаточных активов для выполнения обязательств.

В схемах с определенными взносами взносы фиксированы, но размер пенсии зависит более непосредственно от накопленных сумм и доходности инвестиций. Риск, вызванный падением рынков, может быть, таким образом, в большей степени перенесен на члена схемы.

Панель управления ЕИОПА показывает, что рыночные риски и риски доходности активов остаются высокими, даже если волатильность облигаций и акций снизилась между концом марта и концом июня 2026 года.

Это улучшение не продолжалось без перерывов. Геополитические события с середины июля вновь привели к волатильности, особенно на рынках сырьевых товаров, и перспектива на следующие 12 месяцев указывает на новое увеличение риска.

Надзорные органы обеспокоены возможностью более широкой коррекции рынков. Такая коррекция предполагает снижение стоимости активов после периода, когда цены достигли уровней, считающихся высокими по сравнению с экономическими основами.

Переоценка риска со стороны инвесторов может привести к продажам акций и облигаций, увеличению требуемой доходности для финансирования компаний и снижению рыночной стоимости уже имеющихся у пенсионных фондов ценных бумаг.

Средний фонд, анализируемый ЕИОПА, имел около 54,8% активов, инвестированных в облигации в первом квартале 2026 года, что является увеличением с 53,3% в предыдущем квартале. Медианная экспозиция к акциям снизилась с 26,4% до 25,1%.

Эти доли включают инвестиции, осуществленные через коллективные инвестиционные схемы. Фонд может не владеть напрямую облигацией или акцией, но быть подвержен через инвестиционный фонд, который покупает такие активы.

Облигации, как правило, обеспечивают более предсказуемые доходы, чем акции, но их стоимость может снижаться, когда процентные ставки растут. Риск также зависит от способности эмитента, государства или компании, погасить долг.

Акции могут генерировать более высокие доходы в долгосрочной перспективе, но более чувствительны к результатам компаний, экономическим перспективам и изменению настроений инвесторов. Резкое падение фондовых рынков может снизить доступные активы фондов, даже если убыток не реализован немедленно через продажу.

Доходность портфелей осталась положительной в 2025 году, составив 3,2% от активов. Однако это было значительно ниже уровня примерно 6,7%, зарегистрированного в 2024 году, и ниже результатов других благоприятных для рынков лет.

Показатель включает доходы от инвестиций и изменения стоимости, которые еще не были реализованы. Акция или облигация может стоить больше или меньше на конец года, не будучи проданной, и разница включается в результат портфеля.

Распределение показывает, что некоторые фонды показали отрицательные доходности. Ситуация отдельных фондов может варьироваться в зависимости от структуры портфеля, валюты инвестиций, срока облигаций, использования производных инструментов и времени приобретений.

Снижение доходности за один год не означает автоматически, что фонды не смогут выполнять свои обязательства. Пенсионные схемы инвестируют на длительные сроки и могут проходить через годы с высокими, низкими или отрицательными результатами.

Эффект также зависит от типа схемы. Фонд с определенными выплатами должен сопоставлять активы с будущими обязательствами перед пенсионерами, в то время как в схеме с определенными взносами колебания могут более непосредственно изменять стоимость счетов членов.

Финансовое положение схем с определенными выплатами остается устойчивым. Медианный коэффициент финансирования, рассчитанный путем сопоставления активов с техническими резервами, необходимыми для будущих пенсий, составил 125,3% в первом квартале 2026 года.

Коэффициент 125,3% означает, что средний фонд имел активы примерно на 25% больше, чем стоимость рассчитанных технических обязательств. Однако этот показатель не гарантирует, что каждое учреждение находится в такой же ситуации.

Сравнение с предыдущими кварталами должно проводиться с осторожностью. Примерно треть из проанализированных голландских учреждений перешла от схем с определенными выплатами к схемам с определенными взносами, изменив структуру выборки, используемой для расчета медианы.

Избыточная медиана активов по сравнению с обязательствами составила 23,5%. Этот показатель также был подвержен влиянию изменения голландской системы и негативным изменениям на фондовых рынках.

Макроэкономические риски оцениваются на среднем уровне, но имеют тенденцию к росту. Средний прогноз инфляции для основных экономических регионов, имеющих отношение к инвестициям фондов, был пересмотрен с 2,5% до 2,9%.

Прогноз экономического роста на следующие четыре квартала снизился с 1,6% до 1,4%. Геополитические напряжения могут снизить доверие и экономическую активность, но также могут создать инфляционное давление за счет роста цен на энергию и транспорт.

Инфляция может повлиять на фонды несколькими способами. Она снижает реальную стоимость пенсии, которая не полностью индексируется, может увеличить обязательства схемы, которая обещает защиту выплат, и влияет на денежно-кредитную политику и стоимость инвестиций.

Слабый экономический рост может повлиять на прибыль компаний и стоимость акций. Это также может увеличить риск того, что сильно задолжавшие компании столкнутся с трудностями при рефинансировании обязательств.

Кредитные риски остаются на среднем уровне. Разница между доходностями облигаций и более безопасными активами оставалась ограниченной на конец июня, но немного увеличилась в середине июля.

Медианное качество инвестиций фондов соответствует рейтингу между AA и A. Для среднего фонда экспозиция к активам, находящимся под рекомендованной категорией для инвестиций, была близка к нулю.

Ситуация меняется, когда активы взвешиваются по размеру фондов. На уровне всего сектора инвестиции с низким рейтингом составляли 5,8%, что показывает, что некоторые из крупнейших учреждений имеют более значительные экспозиции к активам с более высоким кредитным риском.

ЕИОПА особенно предупреждает о частном кредите. Он включает финансирование, осуществляемое вне публичных рынков, где существует меньше цен и сделок, доступных для быстрой оценки ухудшения положения заемщика.

Публичные индикаторы могут показывать, что риск остается ограниченным, в то время как проблемы некоторых частных займов становятся видимыми позже. Высокие затраты на финансирование могут увеличить вероятность неплатежа для сильно задолжавших компаний.

Крупные фонды также более подвержены активам, деноминированным в иностранной валюте. Медианная экспозиция составляла около 1% от активов, но средняя взвешенная по сектору достигала 25,4%.

Эта разница показывает, что крупнейшие учреждения инвестируют больше за пределами валюты, в которой они рассчитывают свои обязательства. Курс обмена может увеличить или уменьшить стоимость инвестиции, даже если цена актива не изменяется в его оригинальной валюте.

Фонды могут использовать финансовые инструменты для хеджирования валютных рисков, но защита имеет свои затраты и может потребовать дополнительных гарантий, когда рынки быстро меняются.

Медианная прямая экспозиция к недвижимости осталась ниже 1% от активов. Однако средняя взвешенная составляла 5,8%, что снова указывает на более высокую экспозицию крупных учреждений.

Годовая доходность недвижимости и стоимость инвестиционной недвижимости могут быть подвержены влиянию процентных ставок, спроса на коммерческие и жилые здания, затрат на строительство и местных экономических условий.

Риски ликвидности остаются на среднем уровне и показывают признаки стабильности. Медианный коэффициент ликвидных активов остался на уровне 51,4% в первом квартале 2026 года.

Ликвидные активы — это те, которые могут быть относительно быстро превращены в деньги без чрезмерных потерь. Фонды нуждаются в них для выплаты пенсий, трансфертов и гарантий, связанных с финансовыми инструментами.

Потоки взносов остались выше выплат по пособиям для большинства учреждений. Медианный коэффициент между поступлениями и выплатами увеличился с 108,1% в 2024 году до 112,8% в 2025 году.

Коэффициент выше 100% показывает, что средний фонд получал взносы больше, чем производил выплаты. Ситуация может быть иной для зрелых схем с большим количеством пенсионеров и меньшим числом активных членов.

Риски концентрации находятся на среднем уровне. Медианные прямые экспозиции к банкам и другим финансовым учреждениям были близки к нулю, но средние взвешенные достигали 5,7% и 5%, что показывает иную ситуацию для крупных фондов.

Медианная прямая экспозиция к государственному долгу страны происхождения составила около 1,2%, а средняя взвешенная — 4,9%. Концентрация может стать проблематичной, когда большая часть портфеля зависит от одной и той же категории активов, одного и того же сектора или одной и той же страны.

Экологические риски, социальные аспекты и управление остаются на среднем уровне. Зеленые облигации составили 9,7% от медианного портфеля корпоративных облигаций, после тенденции к росту, начавшейся в 2022 году.

Инвестиции в деятельность, соответствующую таксономии ЕС, немного снизились до 14,8% от акций и корпоративных облигаций среднего фонда. Соответствие показывает, что деятельность охватывается таксономией, не означая автоматически, что она соответствует всем условиям для признания соответствующей.

Медианная экспозиция к активам, имеющим отношение к климату, увеличилась с 0,6% до 0,7%. Средняя взвешенная возросла более значительно, с 8,7% до 10%, что указывает на более высокую экспозицию в портфелях крупных учреждений.

Показатель может недооценивать риск, поскольку некоторые активы не могли быть полностью классифицированы из-за недостатка данных. Среди секторов, считающихся актуальными, находятся сельское хозяйство, ископаемое топливо, коммунальные услуги, отрасли с высоким потреблением энергии, транспорт и жилье.

Риски цифровизации и кибербезопасности все еще оцениваются на среднем уровне, но надзорные органы считают, что их важность возросла во втором квартале 2026 года.

ЕИОПА связывает это ухудшение с геополитической неопределенностью и системными рисками, связанными с моделями искусственного интеллекта, находящимися на переднем крае технологического развития.

Пенсионные фонды используют информационные системы для учета взносов, управления счетами, выплат, инвестиций и общения с членами. Инцидент может скомпрометировать личные данные, прервать операции или повлиять на доступ к услугам.

Зависимость нескольких учреждений от одних и тех же поставщиков облачных услуг, программного обеспечения или управления может превратить инцидент в одной компании в проблему для нескольких фондов.

Передовые модели ИИ могут поддерживать выявление уязвимостей и обнаружение атак, но также могут использоваться для автоматизации вредоносных кампаний, создания более убедительных мошеннических сообщений или быстрого нахождения слабых мест.

ЕИОПА требует от финансовых учреждений адаптировать свои возможности безопасности и соблюдать требования Регламента о цифровой операционной устойчивости. Это включает управление киберрисками, отчетность о инцидентах, тестирование систем и контроль зависимости от внешних поставщиков.

Оценка киберрисков не означает, что европейские пенсионные фонды уже сталкиваются с киберкризисом. Она показывает, что вероятность и потенциальное воздействие инцидентов стали более важными для надзорных органов.

Панель управления использует информацию от 625 учреждений для предоставления пенсионных услуг в Европейском экономическом пространстве. Квартальные данные в основном относятся к первому кварталу 2026 года, а годовые показатели — к концу 2025 года.

Рыночная информация обновляется в основном до конца июня 2026 года. Некоторые наблюдения по волатильности и геополитическим напряжениям также включают события с середины июля.

Уровень показывает текущее состояние каждой категории риска, тенденция сравнивает изменения с предыдущим кварталом, а перспектива описывает ожидаемое направление на следующие 12 месяцев.

Перспектива строится на ответах 17 национальных надзорных органов. Это представляет собой оценку направления рисков, не предсказывая возникновения убытков или кризиса в определенный момент.

Учреждения, предоставляющие пенсионные услуги, управляют схемами, созданными в связи с профессиональной деятельностью, и регулируются отдельно от государственных систем и индивидуальных пенсионных продуктов. Риски могут нести фонд, работодатель, который его финансирует, или члены и бенефициары, в зависимости от того, как построена схема.

Оценка ЕИОПА за июль 2026 года описывает сектор с все еще устойчивыми финансовыми и ликвидными позициями, но подверженным высоким рыночным рискам, более низкой доходности инвестиций и более сложным перспективам из-за геополитики, инфляции и киберугроз.

https://2eu.brussels/ro/news/riscurile-de-piata-raman-ridicate-pentru-fondurile-ocupationale-de-pensii-iar-randamentul-portofoliilor-a-scazut-la-32