Европейский центральный банк предупреждает, что новый энергетический шок может вновь разжечь инфляцию и затормозить экономику еврозоны

Экономика еврозоны остается уязвимой к новому энергетическому шоку, даже если базовый сценарий Европейского центрального банка не предполагает значительного ухудшения энергетической инфраструктуры. В презентации, проведенной в среду во Франкфурте, Филип Р. Лейн, член Исполнительного комитета ЕЦБ, отметил, что банк работает с базовым сценарием, одним неблагоприятным и одним серьезным, все они построены вокруг рисков, вызванных конфликтом, энергетическими давлениями, финансовой неопределенностью и вторичными эффектами на инфляцию.

Кратко

ЕЦБ проанализировал базовый сценарий, один неблагоприятный и один серьезный для экономики еврозоны, исходя из энергетических и геополитических рисков.

В серьезном сценарии влияние на общую инфляцию приближается к трем процентным пунктам выше базового уровня в 2027 году.

В серьезном сценарии рост ВВП будет слабее в 2026 и 2027 годах, перед спадом, за которым последует восстановление в 2028 году.

ЕЦБ утверждает, что энергия может оказывать более значительные косвенные эффекты на цены товаров, услуг и зарплат, чем те, которые предполагают стандартные модели.

Отдельные данные ЕЦБ о согласованных зарплатах, тем не менее, указывают на смягчение зарплатного давления до примерно 2,6% к концу 2026 года.

Презентация Лейна, озаглавленная «Перспективы экономики еврозоны», была представлена на конференции «ЕЦБ и его наблюдатели XXVI» во Франкфурте 25 марта 2026 года. Документ исходит из предположения, что базовый сценарий не включает явное предположение о продолжительности конфликта или разрушении энергетической инфраструктуры, но сохраняет энергетические давления в соответствии с техническими предположениями, доступными на 11 марта 2026 года, и учитывает уже наблюдаемое увеличение индекса VIX на 4,4 пункта с 27 февраля до конечной даты, использованной в упражнении.

В неблагоприятном сценарии ЕЦБ предполагает острые перебои в поставках энергии, но без значительных дополнительных разрушений инфраструктуры. В то же время финансовая волатильность возрастет сильнее, с увеличением VIX на 10 пунктов, перед относительно быстрым восстановлением в третьем квартале 2026 года. В серьезном сценарии энергетические перебои еще более острые, добавляются значительные дополнительные разрушения инфраструктуры, а VIX поднимается на 14 пунктов и остается высоким до конца 2027 года. В обоих сценариях ЕЦБ утверждает, что энергетический шок может вызвать нелинейные эффекты, то есть более сильные, чем те, которые оцениваются стандартными моделями, включая влияние на продукты питания, товары, услуги и зарплаты.

Самый важный макроэкономический вывод заключается в том, что энергия остается доминирующим каналом передачи риска. Центральный график презентации показывает, что в неблагоприятном сценарии ВВП еврозоны отклонится вниз от базового уровня в 2026 и 2027 годах, а в серьезном сценарии потеря будет еще более выраженной, примерно на полпроцентного пункта в 2026 году и около 0,4 пункта в 2027 году, перед положительным восстановлением в 2028 году. В то же время общая инфляция, измеряемая по индексу HICP, может значительно превысить базовый сценарий, с умеренным воздействием в неблагоприятном сценарии и с пиком, близким к трем процентным пунктам в 2027 году в серьезном сценарии. Базовая инфляция, рассчитанная без учета энергии и продуктов питания, также будет расти, особенно в 2027 году, что указывает на то, что ЕЦБ рассматривает риск не только через призму сырьевой энергии, но и через его распространение на остальную экономику.

Документ ЕЦБ также акцентирует внимание на сравнении с энергетическим кризисом 2021-2022 годов. На слайде, посвященном предположениям о сырьевых товарах, банк показывает, что серьезный путь цен на нефть и газ не повторяет механически пик 2022 года, но толкает синтетический индекс цен на энергию в зону, достаточно высокую, чтобы активировать нелинейные эффекты в передаче в экономику. На другом графике ЕЦБ явно показывает, что прогнозы на март 2026 года приближают синтетический показатель энергии к порогу среднего энергетического шока, от которого эффекты на инфляцию, как правило, начинают усиливаться.

Еще одним сигналом, отслеживаемым банком, является реакция потребителей. ЕЦБ показывает, что доверие потребителей в еврозоне ухудшается на фоне геополитических конфликтов и включает исторические сравнения с войной в Персидском заливе, атаками 11 сентября, российским вторжением в 2022 году и конфликтом в марте 2026 года. Сообщение заключается в том, что внешние шоки не наносят удар только через цены на энергию, но и через доверие, потребление и отложение экономических решений.

Что касается экономической активности, Лейн также включил данные об индексах PMI для промышленности, услуг и композитной экономики, с наблюдениями до марта 2026 года. Графики показывают еще хрупкую картину, в которой новые заказы и бизнес-перспективы не предполагают сильного ускорения экономики, даже прежде чем учитывать возможный новый энергетический шок. Таким образом, ЕЦБ указывает на то, что экономика начинает с уже уязвимой позиции, что делает неблагоприятные сценарии более актуальными для монетарной политики.

В то же время центральный банк очень внимательно следит за сигналами о формировании цен. Графики, представленные Лейном, показывают, что ожидания компаний относительно цен на продажу, как в опросах Европейской комиссии, так и в Корпоративном телефонном опросе и PMI, явно снизились по сравнению с пиками 2022 года. Та же картина наблюдается и в опросе SAFE ЕЦБ для предприятий, где ожидания относительно цен на продажу более умеренные, чем в предыдущие годы. Другими словами, без нового сильного внешнего шока, ценовые давления, похоже, начинают нормализоваться. Именно поэтому ЕЦБ рассматривает энергию как основной риск повышения инфляции.

Рынок труда остается еще одной ключевой переменной. В презентации Лейн показывает как траекторию компенсации на душу населения, так и динамику индекса зарплат Indeed для новых наемов. Общая картина — это постепенное смягчение динамики зарплат, без заметного дополнительного ускорения в недавних данных. Этот вывод также подтверждается отдельным обновлением, опубликованным ЕЦБ 23 марта, согласно которому индекс зарплат учреждения продолжает указывать на смягчение давления на согласованные зарплаты в 2026 году. Основной показатель показывает 3,2% в 2025 году и 2,3% в 2026 году, а информация с прогнозами указывает на стабилизацию согласованных зарплат около 2,6% к концу 2026 года. Индикатор с единоразовыми выплатами показывает 3,0% в 2025 году и 2,6% в 2026 году, а индикатор, исключающий единоразовые выплаты, показывает снижение с 3,9% в 2025 году до 2,6% в 2026 году.

Эта комбинация факторов объясняет осторожный тон ЕЦБ. С одной стороны, текущая динамика зарплат и цен компаний предполагает успокоение по сравнению с предыдущим пиком инфляции. С другой стороны, энергетические шоки и геополитическая волатильность могут быстро сбросить этот процесс, особенно если они приводят к более высоким затратам, финансовой неопределенности и вторичным эффектам на зарплаты и базовые цены. Презентация Лейна предполагает, что ЕЦБ не рассматривает эти риски как простой фоновый шум, а как реальный источник отклонения как для роста, так и для инфляции.

Еще одним важным элементом является то, что упражнение ЕЦБ не предполагает дополнительных реакций фискальной или монетарной политики, кроме уже включенных в базовый сценарий. Другими словами, неблагоприятные и серьезные сценарии построены именно для того, чтобы измерить грубое воздействие энергии, неопределенности и глобальных последствий, без автоматической компенсации новыми политическими решениями. Это делает сообщение еще более ясным для рынков: экономика еврозоны может поглощать шоки, но остается очень чувствительной к новому длительному энергетическому эпизоду.

Презентация Филипа Р. Лейна происходит в момент, когда ЕЦБ пытается оценить, достаточно ли устойчив процесс дезинфляции в еврозоне, чтобы противостоять новым внешним шокам. Материал показывает, что в центральном сценарии банк видит постепенную нормализацию зарплат и цен, однако сохраняет в центре внимания риск энергетического конфликта, который может вновь разжечь как общую инфляцию, так и ее базовые компоненты.

Для Брюсселя и европейских столиц последствия более широкие, чем монетарная политика. Сообщение ЕЦБ заключается в том, что экономика еврозоны остается зависимой от энергетических и геополитических событий в такой степени, что новый шок может ослабить рост именно тогда, когда экономическая перспектива остается хрупкой. В терминах публичной политики это означает, что стабильность цен зависит не только от процентных ставок, но и от энергетической устойчивости и способности Европы поглощать внешние шоки, не повторяя спираль 2022 года. https://2eu.brussels/ro/stiri/banca-centrala-europeana-avertizeaza-ca-un-nou-soc-energetic-ar-putea-reaprinde-inflatia-si-frana-economia-zonei-euro