分析。欧洲的天然气价格上涨并不是由于霍尔木兹海峡的封锁，而是由于过去10年的战略错误。

在伊朗紧张局势升级的第一天，亚洲的液化天然气（LNG）价格上涨了约24%。欧洲几乎翻了一番。并且在亚洲吸收卡塔尔70%-75%的LNG出口，而欧洲仅约10%的情况下。第二天，亚洲的价格上涨幅度较为温和，而欧洲则继续急剧上涨。

算术无法解释反应。糟糕的政治解释了这一切。

欧洲的反应是双倍的。因为它的脆弱性是双重的

欧洲天然气价格的上涨并不反映对卡塔尔LNG的物理依赖。它反映了对信任的依赖。亚洲接收大部分的供应，并且反应较为温和。

欧洲接收的份额较小，反应却是恐慌的。因为真正的脆弱性并不是以进口百分比来衡量的，而是以系统的稳定性来衡量的。

而尽管欧洲的能源系统复杂，但仍然在结构上脆弱：

• 过度金融化

• 地缘政治暴露

• 政治超敏感

在2022年之后，欧洲不仅购买了LNG。还购买了永久的不确定性。

欧洲不再有锚。只有市场

在2022年与俄罗斯天然气断裂后，欧洲用一种有毒的地缘政治依赖替代了对全球LNG的波动性依赖。价格不再仅由分子决定，而是由在标题转移设施（TTF）交易的金融流动决定。

TTF不仅是一个物理中心。它是一个金融工具。在那里，天然气是投机和算法交易的对象。欧洲将能源转变为纯金融资产。而金融资产对预期风险作出反应，而不是对交付量作出反应。

亚洲也在长期合同下运作，许多合同是历史性的并与石油挂钩。亚洲的价格是刚性的。欧洲的价格则是超弹性的。欧洲并不对10%作出反应。它对失去10%的可能性作出反应。

欧洲市场建立在对现货货物的竞争上

亚洲与卡塔尔有固定合同。欧洲在自由市场上竞争剩余供应。如果霍尔木兹海峡出现风险，亚洲会接收合同交付。欧洲必须支付更多以吸引液化天然气船。

在一个天然气对电力边际价格的系统中，预期LNG成本的上涨会立即转化为：

• 对工业的压力

• 对通货膨胀的压力

• 政治压力

亚洲可以逐步吸收。欧洲则立即转嫁到账单和市场。

俄罗斯的创伤造成了不成比例的反应

在俄罗斯流量中断后，欧洲意识到“不可思议”的事情可以在一夜之间发生。欧洲市场不再假设稳定。它们预估极端情景。亚洲在过去几年中没有经历过类似的系统性中断。欧洲经历过。并且仍在为心理风险溢价买单。

完全自由化 - 没有缓冲的效率

欧洲选择了完全自由化的市场模型。没有主导的长期合同。没有集中风险控制。结果是完全融入全球金融市场，与投机性波动相关联，并对地缘政治新闻的反应被放大。

亚洲在一个更混合、更受管理的模型中运作。较少的“纯资本主义”，但更稳定。

欧洲选择了市场效率。然而，它没有建立足够的极端波动性保护机制。

欧洲比数字显示的更脆弱

10%的比例并没有讲述完整的故事。因为欧洲工业暴露于现货价格，许多经济体已经脆弱，能源通胀对政治的影响是直接的。亚洲有更强劲的经济增长和吸收机制。欧洲有深度整合的金融市场。因此它反应剧烈。

欧洲陷入了恐慌。亚洲则眨了眨眼。

欧洲并不购买分子。它购买的是焦虑。欧洲的价格在标题转移设施中保持稳定 - 这是大陆紧张情绪的晴雨表。在那里，不仅有天然气的卖家和买家。还有投机基金、算法和交易者，他们对标题作出反应，而不是对LNG船。

亚洲通过长期合同购买稳定性。欧洲在现货市场上购买波动性。

欧洲让自己的能源系统失望

在过去十年中，欧洲同时决定在2022年后放弃俄罗斯天然气，关闭核电站（见德国案例），减少对碳氢化合物的内部投资，并通过风能和太阳能加速间歇性。

结果是一个更加依赖进口和天气条件的系统。当风不吹，太阳不照耀时，欧洲就会燃烧天然气。当天然气波动时，整个系统就会变得波动。

亚洲并没有大规模关闭核电站。它没有以同样的速度妖魔化内部生产。它没有将能源安全完全与现货市场挂钩。

边际价格模型 - 潜在的炸弹

欧洲维持一个系统，其中最后一个必要的发电厂 - 通常是天然气 - 确定所有电力的价格。这意味着即使是便宜的风能也以昂贵的天然气价格出售，而折旧的核能也以相同的价格计费。当LNG上涨时，不仅是天然气上涨。所有的价格都在上涨。理论上是一个有效的系统。在危机中是爆炸性的。

妖魔化核能是一个战略错误

当法国试图重新资本化其核舰队，而其他欧洲国家重新考虑核能时，德国关闭功能核电站的决定在最糟糕的时刻增加了对天然气的压力。结果是更多的天然气被燃烧，更多的LNG和更多的波动性。

亚洲在核能上进行了大量投资。欧洲则在道德上进行辩论。市场不进行辩论。市场征税。

欧洲收获自己播下的种子

欧洲建立了一个基于三种脆弱假设的能源系统：

1. 全球市场将始终充足。

2. 地缘政治不会粗暴干预。

3. 转型可以在没有稳定成本的情况下进行。

这三者都被证明是乐观的。

因此，当波斯湾出现风险时，即使欧洲仅从卡塔尔进口10%的LNG，反应也是剧烈的。因为系统是紧张的。因为安全边际是微薄的。因为信任是脆弱的。

并不是卡塔尔加倍了欧洲的波动性。欧洲自己做到了。当你关闭稳定的产能，完全金融化能源并依赖波动的进口时，市场不会宽恕。欧洲不仅购买了LNG。它购买了对情绪的依赖。而情绪是所有燃料中最昂贵的。