Кристин Лагард предупреждает, что новый энергетический шок может вновь разжечь инфляцию и призывает правительства ЕС к фискальной поддержке.

Кристин Лагард в понедельник предупредила, что новый энергетический шок, вызванный конфликтом, который закрыл Ормузский пролив, рискует снова подтолкнуть инфляцию вверх и замедлить рост в зоне евро, в то время как Европейский центральный банк продолжает собирать информацию для калибровки монетарной политики. Кратко ЕЦБ сообщает, что все сценарии, опубликованные в марте, базовый, неблагоприятный и серьезный, указывали на более высокую инфляцию и более слабый рост, чем ожидалось в декабре, на фоне более высоких цен на энергию.

Чистая потеря нефти оценивается примерно в 13 миллионов баррелей в день, что эквивалентно около 13% от мирового потребления, однако Лагард говорит, что рынки, похоже, все еще делают ставку на краткосрочное нарушение.

ЕЦБ утверждает, что две неизвестные являются решающими для монетарного ответа: продолжительность нарушения и передача роста цен на энергию в базовую инфляцию.

Лагард предупреждает, что широкие фискальные меры, такие как потолки или общие налоговые льготы, могут снизить инфляцию в краткосрочной перспективе, но могут исказить сигнал о ценах и впоследствии продлить инфляционные давления.

Сообщение ЕЦБ к правительствам заключается в том, что поддержка должна быть временной, целенаправленной и сохранять сигнал о ценах, чтобы защитить уязвимые домохозяйства, не усугубляя инфляцию или не ослабляя фискальную устойчивость. В своем выступлении в Берлине, приуроченном к 75-летию Ассоциации немецких банков, президент ЕЦБ описала текущий период как отмеченный последовательными шоками, от пандемии и войны на континенте до энергетического кризиса и роста тарифов, добавив, что Европа сейчас сталкивается с военным конфликтом, который закрыл "самую важную точку энергетического сжатия в мире", Ормузский пролив. Лагард сказала, что экономическая картина остается глубоко неопределенной и что нет легкого пути к возвращению к ситуации до начала конфликта. Она напомнила, что в марте ЕЦБ опубликовал базовый прогноз, наряду с неблагоприятным и серьезным сценарием, каждый из которых был построен на предположении о постепенно более высоких ценах на энергию. Все три сценария указывали на более высокую инфляцию и меньший рост, чем ожидалось в декабре, и критический вопрос теперь заключается в том, на каком пути находится экономика. Согласно выступлению, размер нарушения предложения очень велик. Даже учитывая перенаправление некоторых потоков через трубопроводы и использование стратегических резервов, чистая потеря нефти оценивается примерно в 13 миллионов баррелей в день, то есть около 13% от мирового потребления, и это до последствий американской блокады. Тем не менее, Лагард отметила, что до сих пор цены на энергию не выросли достаточно, чтобы четко поместить экономику в неблагоприятный сценарий ЕЦБ. Она сказала, что как спотовые цены на нефть, так и фьючерсные цены превышают предположения базового сценария, но рынки, похоже, делают ставку на временный характер нарушения. В то же время, европейские цены на природный газ находятся ниже уровня базового сценария на фоне таких факторов, как переход с газа на уголь в Азии и относительно мягкая погода в Китае. Если конфликт закончится быстро, прямой шок на цены энергии может остаться на нижней границе ожиданий, и экономический эффект может быть ограничен, сказала она. В то же время президент ЕЦБ предупредила, что перспективы остаются хрупкими и что более серьезные сценарии все еще возможны. С каждым днем, в течение которого конфликт продолжается, разрыв между спросом и предложением энергии углубляется, и нормализация отдаляется. Она сказала, что если нарушение будет продолжаться, последствия будут распространяться не только через более высокие энергетические затраты, но и через потерю критически важных ресурсов. В выступлении упоминаются гелий, где примерно треть мирового производства поступает из Персидского залива, удобрения, большая часть морской торговли которых проходит через пролив, и метанол, где почти пятая часть мирового производства подвержена риску. Лагард обратила внимание на то, что если нарушение продлится достаточно долго, корректировка может перейти от цен к рационализации, с различными экономическими последствиями. Более высокие цены в первую очередь являются инфляционными, в то время как нехватка непосредственно ударяет по производству и более серьезна для роста. Она сказала, что на данный момент существует мало признаков широких нарушений цепочек поставок, как на глобальном уровне, так и в зоне евро, но местные напряжения уже видны, включая примерно удвоение цен на авиационное топливо с начала конфликта и введение рационализации в некоторых аэропортах с начала апреля. С точки зрения монетарной политики, глава ЕЦБ сказала, что учреждение осознает, что сталкивается с серьезным шоком, который Международное энергетическое агентство считает крупнейшим нарушением предложения нефти в истории, но что прошлый опыт показал, что размер шока не определяет сам по себе экономические последствия. Два элемента остаются, по ее мнению, действительно неопределенными и являются ключевыми для калибровки ответа: продолжительность нарушения и степень, в которой более высокие цены на энергию передаются в более широкую инфляцию. Что касается продолжительности, Лагард провела параллель с 2022 годом, когда стало быстро ясно, что Европа не собирается возвращаться к российскому газу и была вынуждена строить новую инфраструктуру для СПГ, искать новых поставщиков и конкурировать на глобальном рынке за импорт. На этот раз, сказала она, диапазон возможных результатов гораздо шире. "Мы следим за тем, что будет дальше", - сказала Лагард. Второй решающий элемент - передача цен на энергию в общую инфляцию. Лагард отметила, что тот же энергетический шок может иметь очень разные эффекты в зависимости от экономической среды, в которой он происходит. Она сравнила ситуацию с 2022 годом, когда сильный спрос, глобальные блокировки в цепочках поставок и острый дефицит рабочей силы способствовали широкой передаче в экономику, в отличие от эпизодов 2008 и 2011 годов, когда более слабые экономики ограничивали эффекты в основном на энергетическую составляющую. Лагард сказала, что на этот раз две силы тянут в противоположные стороны. С одной стороны, домохозяйства и фирмы только что пережили большой инфляционный шок и могут быть более чувствительными к росту затрат, и опросы уже показывают рост ожиданий фирм относительно цен на продажу и большую осторожность домохозяйств по отношению к инфляции. С другой стороны, более высокие энергетические цены и более слабая уверенность потребителей давят на спрос, что может ограничить рост цен и зарплат. Относительная важность этих сил станет ясной только с появлением фактических данных о поведении фирм и переговорах по зарплатам, сказала она. В этих условиях она заключила, что двойная неопределенность относительно продолжительности шока и степени его передачи в экономику говорит в пользу накопления дополнительной информации перед окончательными выводами по монетарной политике. Центральная часть выступления была посвящена фискальной политике. Лагард сказала, что правительства сталкиваются с сильным давлением, чтобы защитить домохозяйства, когда растут цены на энергию, но опыт 2022 года показал, что как меры, основанные на ценах, так и меры, основанные на доходах, подразумевают сложные компромиссы. Она объяснила, что меры, основанные на ценах, такие как налоговые льготы и потолки, могут снизить инфляцию, но с ценой размытия сигнала, который домохозяйства и фирмы нуждаются для снижения потребления энергии. Согласно выступлению, такие меры снизили инфляцию почти на один процентный пункт в 2022 году, что было ценно в момент, когда цены на энергию были очень заметны для общественности и сильно влияли на инфляционные ожидания. Но когда они широкие и без четкого срока, они устраняют стимул к снижению потребления, а при отмене механически подталкивают инфляцию вверх. Лагард сказала, что в последнем шоке отмена фискальной поддержки способствовала продлению периода инфляции выше целевого уровня до 2024 и 2025 годов. В то же время она предупредила, что меры, основанные на доходах, могут защитить граждан, но с риском чрезмерного стимулирования экономики. Налоговые трансферы для домохозяйств с низкими доходами, согласно выступлению, необходимы социально и стабилизирующие экономически, но когда поддержка распространяется на всю распределение доходов, она поддерживает спрос и позволяет фирмам легче передавать более высокие затраты, заставляя монетарную политику ужесточаться больше, чем иначе. Лагард напомнила, что в 2022 году фискальные меры по компенсации энергетических затрат и инфляции составили 1,7% от ВВП, делая фискальную политику чисто экспансионистской в момент, когда монетарная политика находилась на пути ужесточения, чтобы сдержать спрос. Она добавила, что фискальное пространство с тех пор сократилось и что возникло ожидание, что правительства будут защищать домохозяйства и фирмы от каждого крупного шока. "Но фискальное пространство сократилось с тех пор. Правительства, которые пытаются смягчить каждый шок для каждого домохозяйства, рискуют подорвать фискальную устойчивость", - сказала она. Заключение, переданное правительствам, заключалось в том, что поддержка должна быть избирательной. Лагард сказала, что урок из 2022 года ясен: временные меры, целенаправленные и сохраняющие сигнал о ценах, могут защитить наиболее уязвимые категории, не усугубляя инфляцию и не ослабляя стабильность государственных финансов. В то же время ЕЦБ продолжает поддерживать основное направление. "Мы привержены нашей задаче по обеспечению стабильности цен. Мы обеспечим возвращение инфляции к 2% в среднесрочной перспективе. И мы будем действовать так, как это потребует ситуация", - сказала президент ЕЦБ. Выступление Лагард помещает новый эпизод энергетической напряженности в последовательность шоков, которые изменили экономическую рамку Европы в последние годы, от пандемии и войны в Украине до энергетического кризиса и роста торговых тарифов. Сообщение ЕЦБ заключается в том, что эффекты текущего шока зависят не только от размера нарушения, но и от продолжительности конфликта и реакции экономической политики. Для европейских правительств наиболее прямое предупреждение связано с дизайном фискальной поддержки. ЕЦБ предполагает, что ответ на новый энергетический шок не должен повторять широкую и дорогостоящую формулу 2022 года, когда обширные меры временно смягчили инфляцию, но ослабили сигнал о ценах и впоследствии способствовали продлению периода высокой инфляции. В монетарном плане ЕЦБ не объявляет о немедленном изменении направления, но сигнализирует, что будет внимательно следить за продолжительностью нарушения и масштабом передачи в инфляцию. В конце выступления Лагард вновь подтвердила мандат учреждения по возвращению инфляции к 2% в среднесрочной перспективе.