La deuda de Francia subiría al 121,7 % del PIB en 2027, mientras Bruegel ve un margen limitado para la intervención del BCE
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Se prevé que Francia termine 2027 con una deuda pública equivalente al 121,7% del PIB, incluso si el Gobierno logra la reducción del déficit prevista en el proyecto de presupuesto para el próximo año. El informe oficial sobre la deuda pública estima un 119,3% del PIB en 2026 y un nuevo aumento en 2027, mientras que la factura de intereses subiría de 79,2 mil millones de EUR a 91,2 mil millones de EUR en un solo año.
En resumen
El Gobierno francés estima una deuda pública del 119,3% del PIB en 2026 y del 121,7% en 2027.
El proyecto de presupuesto para 2027 busca reducir el déficit del 5,4% al 5,0% del PIB mediante un esfuerzo de ajuste de aproximadamente 54 mil millones de EUR.
Se estima que los gastos por intereses ascenderán a 79,2 mil millones de EUR en 2026 y a 91,2 mil millones de EUR en 2027.
Bruegel considera que un aumento de los rendimientos de los bonos franceses justificado por el deterioro de las finanzas públicas no constituiría, por sí solo, un motivo para la intervención del BCE.
El instrumento TPI del BCE puede utilizarse contra movimientos desordenados e injustificados del mercado que amenacen la transmisión de la política monetaria, tras evaluar la situación fiscal y macroeconómica del Estado afectado.
El proyecto de presupuesto francés para 2027 prevé un esfuerzo de recuperación de aproximadamente 54 mil millones de EUR. El Gobierno busca reducir el déficit público del 5,4% del PIB en 2026 al 5,0% el próximo año, a pesar de una economía que crecería aproximadamente un 1%. Sin embargo, las medidas no serían suficientes para detener de inmediato el aumento de la deuda, ya que el déficit seguiría por encima del nivel compatible con la estabilización de la relación deuda/PIB.
El informe del Ministerio de Finanzas francés muestra que la deuda alcanzó el 115,7% del PIB a finales de 2025 y seguiría aumentando hasta 2027. El Gobierno estima una inversión de la tendencia solo a partir de 2029, si se respeta la trayectoria presupuestaria plurianual.
La presión también procede de la refinanciación de una deuda acumulada durante el período de tipos de interés muy bajos. A medida que los bonos más antiguos llegan a su vencimiento, el Estado debe emitir nuevos títulos con rendimientos más elevados, y el coste se transfiere gradualmente al conjunto del stock de deuda. Los gastos por intereses aumentarían así en aproximadamente 12 mil millones de EUR entre 2026 y 2027.
Bruegel parte de esta combinación de deuda elevada, déficit persistente y costes de financiación crecientes para analizar qué ocurriría si la presión sobre los bonos franceses se volviera mucho más intensa. Los autores, Gene Frieda, Jacob Funk Kirkegaard y Mahmood Pradhan, no describen una crisis ya desencadenada ni sostienen que el BCE esté preparando una intervención.
El análisis separa dos situaciones que pueden surgir en el mercado. Los inversores pueden exigir rendimientos más elevados porque consideran que el déficit, la deuda o las perspectivas de crecimiento de Francia justifican un mayor riesgo. Sin embargo, en algún momento la presión puede superar esta reevaluación y volverse desordenada, afectando a la liquidez del mercado o a los costes de financiación de otros Estados de la zona euro.
La primera situación sigue siendo principalmente un problema de política fiscal francesa. El BCE no creó sus instrumentos de protección de la transmisión monetaria para mantener artificialmente los costes de endeudamiento de un Gobierno cuando los mercados reaccionan a los fundamentos económicos del país.
La segunda situación puede entrar en el ámbito del Transmission Protection Instrument, TPI. El Banco Central Europeo creó el instrumento en 2022 para situaciones en las que surgen dinámicas de mercado injustificadas y desordenadas que amenazan la transmisión uniforme de la política monetaria en la zona euro.
El TPI permite al Eurosistema comprar títulos en el mercado secundario de Estados que afrontan un deterioro de las condiciones de financiación, si este no está justificado por los fundamentos económicos. No existe un umbral automático de los rendimientos o del diferencial frente a los bonos alemanes que active la intervención.
El Consejo de Gobierno del BCE debe evaluar la situación del mercado y el cumplimiento de determinados criterios de elegibilidad. Estos incluyen la conformidad con el marco fiscal europeo, la ausencia de desequilibrios macroeconómicos graves, la sostenibilidad de las finanzas públicas y unas políticas macroeconómicas sólidas y sostenibles.
Francia se encuentra en un procedimiento de déficit excesivo, pero esto no excluye automáticamente el uso del TPI. El marco del BCE también analiza el cumplimiento de las medidas correctivas y las evaluaciones sobre la sostenibilidad de la deuda realizadas por la Comisión Europea, el BCE, el Mecanismo Europeo de Estabilidad y el Fondo Monetario Internacional.
Bruegel considera que el problema para Francia surgiría precisamente al evaluar el origen de la presión del mercado. Si los inversores exigen tipos de interés más elevados porque la deuda sigue aumentando, el déficit permanece alto y el ajuste presupuestario no resulta convincente, una parte del aumento de los rendimientos puede reflejar el riesgo fiscal del país, y no un fallo en la transmisión de la política monetaria.
Por ello, los autores sostienen que París debería iniciar su propio proceso de estabilización de la deuda antes de que el problema llegue al BCE. En el escenario analizado por Bruegel, un presupuesto creíble, el control del gasto a medio plazo y reformas capaces de cambiar la trayectoria de la deuda harían más clara la diferencia entre una presión justificada por la situación fiscal y una reacción desordenada del mercado.
Si comienza el ajuste y los rendimientos siguen aumentando a un ritmo que ya no pueda explicarse por la situación de Francia, o si la presión se transmite a otros mercados soberanos sin relación con sus fundamentos, el argumento para utilizar el TPI se acercaría más al objetivo para el que se creó el instrumento.
También existe una segunda opción en el arsenal del BCE, las Outright Monetary Transactions, OMT, creadas durante la crisis de deuda soberana de la zona euro. Sin embargo, el uso de las OMT presupone la existencia de un programa del Mecanismo Europeo de Estabilidad y de una condicionalidad asociada, lo que lo convierte en un instrumento muy diferente desde el punto de vista político e institucional.
Francia sigue contando con uno de los mercados de bonos soberanos más grandes y líquidos del mundo, y el análisis de Bruegel no anticipa la desaparición de la demanda de deuda francesa. El riesgo descrito es un período prolongado durante el cual el Estado se financie con rendimientos más elevados, mientras que la refinanciación de la deuda transfiere gradualmente estos costes al presupuesto.
El aumento de los tipos de interés reduce el margen disponible para otros gastos precisamente cuando el Gobierno intenta corregir el déficit. El presupuesto para 2027 ya prevé que la factura de intereses alcance los 91,2 mil millones de EUR, mientras que el informe oficial sobre la deuda estima que la carga de intereses de todas las administraciones públicas podría aumentar del 2,2% del PIB en 2025 al 3,7% en 2030.
Francia entra así en el período previo a las elecciones presidenciales de 2027 con un ajuste presupuestario iniciado, pero sin una estabilización inmediata de la deuda. La evolución de los rendimientos dependerá de los mercados globales, de las perspectivas económicas y de la credibilidad de la trayectoria fiscal que París logre mantener tras la aprobación del presupuesto.
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