Christine Lagarde figyelmeztet, hogy az új energetikai sokk újra fellángolhatja az inflációt, és az EU kormányaitól sürgős fiskális támogatást kér.

Christine Lagarde hétfőn figyelmeztetett, hogy az új energetikai sokk, amelyet a Hormuzi-szoros lezárása okozott, ismét felfelé nyomhatja az inflációt és fékezheti a növekedést az eurozónában, miközben az Európai Központi Bank továbbra is információkat gyűjt a monetáris politikai válasz kalibrálásához. Röviden Az EKB azt mondja, hogy a márciusban közzétett összes alap-, kedvezőtlen és súlyos forgatókönyv magasabb inflációt és gyengébb növekedést jelez, mint amit decemberben vártak, a magasabb energiaárak fényében.

A nettó olajveszteség körülbelül 13 millió hordóra naponta becsülhető, ami a globális fogyasztás körülbelül 13%-ának felel meg, de Lagarde azt mondja, hogy a piacok úgy tűnik, hogy továbbra is egy rövid távú zűrzavarra számítanak.

Az EKB azt állítja, hogy két ismeretlen kulcsfontosságú a monetáris válasz szempontjából: a zűrzavar időtartama és a magasabb energiaárak alapinflációra gyakorolt hatása.

Lagarde figyelmeztetett, hogy a széleskörű fiskális intézkedések, mint például a plafonok vagy az általános adócsökkentések, csökkenthetik a rövid távú inflációt, de torzíthatják az árjelet és késleltethetik az inflációs nyomásokat.

Az EKB üzenete a kormányoknak az, hogy a támogatásnak ideiglenesnek kell lennie, célzottan kell történnie, és meg kell őriznie az árjelet, hogy megvédje a sebezhető háztartásokat anélkül, hogy súlyosbítaná az inflációt vagy gyengítené a fiskális fenntarthatóságot. Egy Berlinben, a Német Bankok Szövetsége 75. évfordulója alkalmából tartott beszédében az EKB elnöke a jelenlegi időszakot egymást követő sokkokkal jellemezte, a pandémiától és a kontinens háborújától kezdve az energetikai válságig és a kereskedelmi árak emelkedéséig, hozzátéve, hogy Európa most egy katonai konfliktussal néz szembe, amely lezárta "a világ legfontosabb energetikai szűk keresztmetszetét", a Hormuzi-szorost. Lagarde azt mondta, hogy a gazdasági helyzet továbbra is mélyen bizonytalan, és hogy nincs könnyű út a konfliktus kitörése előtti állapothoz való visszatéréshez. Emlékeztetett arra, hogy márciusban az EKB közzétett egy alapvető előrejelzést, egy kedvezőtlen és egy súlyos forgatókönyvet, mindegyik a fokozatosan emelkedő energiaárak feltételezésén alapult. Mindhárom forgatókönyv magasabb inflációt és alacsonyabb növekedést jelezett, mint amit decemberben becsültek, és a kritikus kérdés most az, hogy a gazdaság milyen pályán halad. A beszéd szerint a kínálati zűrzavar mértéke nagyon nagy. Még figyelembe véve a folyamatok átcsoportosítását a csővezetékeken keresztül és a stratégiai tartalékok felhasználását, a nettó olajveszteség körülbelül 13 millió hordóra naponta becsülhető, ami körülbelül 13%-át teszi ki a globális fogyasztásnak, és ez még a amerikai blokád hatásai előtt. Mindazonáltal Lagarde rámutatott, hogy eddig az energiaárak nem emelkedtek eléggé ahhoz, hogy a gazdaságot egyértelműen az EKB kedvezőtlen forgatókönyvébe helyezzék. Azt mondta, hogy mind a spot olajárak, mind a határidős árak meghaladják az alapforgatókönyv feltételezéseit, de a piacok úgy tűnik, hogy a zűrzavar ideiglenes jellegére fogadnak. Ugyanakkor az európai földgázárak az alapforgatókönyv szintje alatt vannak, olyan tényezők fényében, mint az ázsiai szénre való átállás és Kínában a viszonylag enyhe időjárás. Ha a konfliktus gyorsan véget ér, az energiaárakra gyakorolt közvetlen sokk a várakozások alsó határán maradhat, és a gazdasági hatás korlátozott lehet, mondta. Ugyanakkor az EKB elnöke figyelmeztetett, hogy a kilátások továbbra is törékenyek, és hogy súlyosabb forgatókönyvek továbbra is lehetségesek. Minden egyes nappal, amelyben a konfliktus folytatódik, a kereslet és a kínálat közötti szakadék mélyül, és a normalizálás távolodik. Azt mondta, hogy ha a zűrzavar tartós, a hatások nemcsak a magasabb energiaárakon keresztül terjednek, hanem kritikus inputok elvesztésén keresztül is. A beszédben említést nyer a hélium, amelynek globális termelésének körülbelül egyharmada a Perzsa-öbölből származik, a műtrágyák, amelyek jelentős része a szoroson keresztül halad, és a metanol, amelynek globális termelésének közel egyötöde kockázatnak van kitéve. Lagarde figyelmeztetett, hogy ha a zűrzavar elég hosszú ideig tart, az alkalmazkodás a magasabb áraktól a rationálásra is áttevődhet, különböző gazdasági következményekkel. A magasabb árak elsősorban inflációs hatásúak, míg a hiányok közvetlenül a termelést érintik, és súlyosabbak a növekedés szempontjából. Azt mondta, hogy egyelőre kevés jel mutat arra, hogy széleskörű ellátási lánc zűrzavarok lennének, mind globálisan, mind az eurozónában, de hogy a helyi feszültségek már láthatók, beleértve a légiközlekedési üzemanyag árának körülbelül megduplázódását a konfliktus kitörése óta, és a rationálás bevezetését néhány repülőtéren április eleje óta. A monetáris politikai oldalról az EKB vezetője azt mondta, hogy az intézmény tisztában van azzal, hogy egy jelentős sokkkal néz szembe, amelyet a Nemzetközi Energiaügynökség a történelem legnagyobb olajkínálati zűrzavaraként tart számon, de hogy a korábbi tapasztalatok azt mutatták, hogy a sokk mértéke önmagában nem határozza meg a gazdasági következményeket. Két elem marad, véleménye szerint, valóban bizonytalan, és alapvető fontosságú a válasz kalibrálásához: a zűrzavar időtartama és az, hogy a magasabb energiaárak mennyire terjednek át a szélesebb inflációra. Ami az időtartamot illeti, Lagarde összehasonlította a 2022-es helyzettel, amikor gyorsan világossá vált, hogy Európa nem fog visszatérni az orosz gázhoz, és új LNG-infrastruktúrát kellett építenie, új beszállítókat kellett találnia, és a globális piacon versenyeznie kellett az importért. Ezúttal, mondta, a lehetséges kimenetek skálája sokkal szélesebb. "Figyeljük, mi következik" - mondta Lagarde. A második kulcsfontosságú elem az energiaárak átvitele a szélesebb inflációra. Lagarde rámutatott, hogy ugyanaz az energetikai sokk nagyon különböző hatásokat gyakorolhat attól függően, hogy milyen gazdasági környezetben csap le. Összehasonlította a helyzetet a 2022-es évvel, amikor a kereslet erős volt, a globális ellátási láncokban zűrzavarok voltak, és akut munkaerőhiány volt, ami széleskörű átvitelhez vezetett a gazdaságban, szemben a 2008-as és 2011-es epizódokkal, amikor a gyengébb gazdaságok korlátozták a hatásokat főként az energetikai komponensre. Lagarde azt mondta, hogy ezúttal két erő ellentétes irányba hat. Egyrészt a háztartások és a vállalatok éppen egy nagy inflációs sokkon mentek keresztül, és érzékenyebbek lehetnek a költségek emelkedésére, és a felmérések már a vállalatok eladási árakkal kapcsolatos várakozásainak növekedését és a háztartások inflációval kapcsolatos fokozott figyelmét mutatják. Másrészt a magasabb energiaárak és a gyengébb fogyasztói bizalom nyomást gyakorol a keresletre, ami korlátozhatja az árak és a bérek növekedését. Ezen erők relatív fontossága csak a vállalatok viselkedéséről és a béralkukról szóló tényleges adatok megjelenésével válik világossá, mondta. Ezekben a körülmények között arra a következtetésre jutott, hogy a sokk időtartamának és a gazdaságra gyakorolt átvitelének kettős bizonytalansága további információk felhalmozását indokolja, mielőtt határozott monetáris politikai következtetéseket vonnának le. A beszéd középpontjában a fiskális politika állt. Lagarde azt mondta, hogy a kormányok erős nyomás alatt állnak, hogy megvédjék a háztartásokat, amikor az energiaárak emelkednek, de a 2022-es tapasztalat azt mutatta, hogy mind a árakra alapozott intézkedések, mind a jövedelemre alapozott intézkedések nehéz kompromisszumokat vonnak maguk után. Elmagyarázta, hogy az árakra alapozott intézkedések, mint például az adócsökkentések és a plafonok, csökkenthetik az inflációt, de azzal a hátránnyal járnak, hogy elhomályosítják azt az jelet, amelyre a háztartásoknak és a vállalatoknak szükségük van az energiafogyasztás csökkentéséhez. A beszéd szerint az ilyen intézkedések 2022-ben közel egy százalékponttal csökkentették az inflációt, ami értékes volt egy olyan pillanatban, amikor az energiaárak a közvélemény számára nagyon láthatóak voltak, és nehezen terhelték az inflációs várakozásokat. De amikor széleskörűek és világos határidő nélküliek, eltüntetik a fogyasztás csökkentésének ösztönzőjét, és a visszavonáskor mechanikusan felfelé nyomják az inflációt. Lagarde azt mondta, hogy az utolsó sokk során a fiskális támogatás visszavonása hozzájárult az inflációs időszak meghosszabbításához, amely 2024-ig és 2025-ig tartott. Ugyanakkor figyelmeztetett, hogy a jövedelemre alapozott intézkedések megvédhetik a polgárokat, de a gazdaság túlzott ösztönzésének kockázatával járnak. Az alacsony jövedelmű háztartásoknak nyújtott fiskális átutalások, a beszéd szerint, társadalmilag szükségesek és gazdaságilag stabilizáló hatásúak, de amikor a támogatás a jövedelmek teljes eloszlására kiterjed, az keresletet generál, és lehetővé teszi a vállalatok számára, hogy könnyebben áthárítsák a magasabb költségeket, így a monetáris politikát arra kényszerítve, hogy szigorúbbá váljon, mint máskülönben lenne. Lagarde emlékeztetett arra, hogy 2022-ben a fiskális intézkedések az energetikai költségek és az infláció kompenzálására a GDP 1,7%-ának feleltek meg, így a fiskális politika nettó expanzív volt egy olyan pillanatban, amikor a monetáris politika szigorítás alatt állt a kereslet fékezésére. Hozzátette, hogy azóta a fiskális tér csökkent, és elvárás alakult ki, hogy a kormányok megvédjék a háztartásokat és a vállalatokat minden jelentős sokktól. "De a fiskális tér azóta csökkent. A kormányok, amelyek megpróbálnak enyhíteni minden sokkot minden háztartás számára, kockáztatják a fiskális fenntarthatóság aláásását" - mondta. A kormányoknak küldött üzenet az volt, hogy a támogatásnak szelektívnek kell lennie. Lagarde azt mondta, hogy a 2022-es tanulság világos: a ideiglenes, célzott intézkedések, amelyek megőrzik az árjelet, megvédhetik a legsebezhetőbb csoportokat anélkül, hogy súlyosbítanák az inflációt, és anélkül, hogy gyengítenék a közfinanszírozás stabilitását. Ugyanakkor az EKB továbbra is fenntartja a szigorú irányvonalat. "Elkötelezettek vagyunk a stabilitásunk iránt. Gondoskodunk arról, hogy az infláció középtávon 2%-ra térjen vissza. És úgy fogunk cselekedni, ahogy a helyzet megkívánja" - mondta az EKB elnöke. Lagarde beszéde az új energetikai feszültség epizódját egy sor olyan sokk részeként helyezi el, amelyek megváltoztatták az európai gazdasági keretet az utóbbi években, a pandémiától és az ukrajnai háborútól kezdve az energetikai válságig és a kereskedelmi árak emelkedéséig. Az EKB üzenete az, hogy a jelenlegi sokk hatásai nemcsak a zűrzavar mértékétől függenek, hanem a konfliktus időtartamától és a gazdasági politikák reakciójától is. Az európai kormányok számára a figyelmeztetés legközvetlenebb része a fiskális támogatás tervezésével kapcsolatos. Az EKB azt javasolja, hogy az új energetikai sokkra adott válasz nem ismételheti meg a 2022-es széleskörű és költséges formulát, amikor a kiterjedt intézkedések ideiglenesen csökkentették az inflációt, de gyengítették az árjelet, és hozzájárultak a magas inflációs időszak meghosszabbításához. Monetáris szempontból az EKB nem jelent be azonnali irányváltást, de jelzi, hogy szorosan figyelemmel kíséri a zűrzavar időtartamát és a szélesebb inflációra gyakorolt átvitel mértékét. A beszéd végén Lagarde megerősítette az intézmény mandátumát, hogy az inflációt középtávon 2%-ra visszahozza.